FILA

Abbiamo aggiornato le nostre stime dopo l'acquisizione di Seven, (closing previsto per fine gennaio), e dopo la pubblicazione dei risultati del terzo trimestre che sono stati in gran parte in linea con le nostre attese. Prevediamo che l'acquisizione genererà un aumento dell'EPS low teens basato su uno scenario conservativo che assume ricavi e margini stabili per il business acquisito ed esclude qualsiasi sinergia. A nostro avviso, la maggior parte delle potenziali sinergie è probabile che si materializzi nel medio termine, in particolare accedendo al mercato delle borse scolastiche indiano in rapida crescita. Aggiorniamo la nostra valutazione, alzando il nostro TP a €10.8 (da €10.2), riflettendo le nuove stime e l'avanzamento della nostra valutazione SOP al 2026. Continuiamo a valutare la partecipazione in Doms al book value, considerando il suo contributo strategico a FILA, ulteriormente amplificato dalla recente acquisizione.

Analisi

Acquisizione del principale produttore italiano di zaini scolastici. L'acquisizione di Seven offre varie opportunità, inclusi un accesso più ampio ai canali di cartoleria, retail e-commerce, nonché un rafforzamento del portafoglio prodotti. Tuttavia, il potenziale strategico più significativo risiede in una possibile JV Seven/Doms, che potrebbe sbloccare un mercato ad alta crescita e permettere al gruppo di internalizzare parte della catena di approvvigionamento di Seven. A nostro avviso, i benefici dall'India è probabile che si materializzino solo nel medio/lungo termine, mentre nel breve termine la principale preoccupazione riguarda la maggiore esposizione al mercato italiano, dove le tendenze demografiche fiacche implicano prospettive di crescita più impegnative. Dal punto di vista finanziario, il nostro scenario conservativo, che assume ricavi stabili e nessuna sinergia tra le entità combinate, indica un aumento dell'EPS high single digit. Anche la valutazione appare attraente, con il deal prezzato a un multiplo EV/EBITDA di 4.3x, contro il 5x a cui FILA è attualmente scambiata. Sebbene la crescita organica sul mercato domestico possa rivelarsi difficile senza sinergie concrete, l'India è una fonte chiave ma a più lungo termine di potenziale upside. Infatti, il mercato indiano delle borse scolastiche è significativo (circa 260/280 milioni di studenti) e si espande a un tasso mid-to-high single digit nei prossimi 5 anni, offrendo un forte potenziale di crescita nel medio termine, specialmente mentre la domanda si sposta verso prodotti di maggior valore, orientati al design e al comfort.

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime. Stiamo mantenendo quasi invariate le nostre stime FY25, rimanendo leggermente al di sotto del consensus su ricavi e redditività, così come su FCFE, già inferiore al precedente range di guidance. Per il FY26/27, includiamo l'integrazione di Seven nelle nostre stime, assumendo un percorso di ricavi quasi piatto e redditività stabile per la società acquisita in uno scenario molto conservativo, prevedendo zero sinergie sia nel top line che a livello di COGS/OpEx.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato, nuovo TP €10.8 (da €10.2). Ribadiamo il nostro giudizio NEUTRAL, aumentando il nostro TP a €10.8 (da €10.2), dopo l'integrazione di Seven nel perimetro di consolidamento e spostando la nostra valutazione al FY26. Continuiamo a valutare la quota del 26% in DOMS al book value, supponendo che la logica industriale prevarrà su considerazioni puramente finanziarie. La nostra tesi è in linea con la strategia di FILA di entrare nel mercato entry-level in Europa attraverso DOMS prima, e successivamente negli Stati Uniti — anche se ora si prevede che questo sia posticipato di un anno al 2027 a causa dell'attuale ambiente tariffario. Questa strategia è ulteriormente rafforzata dalla recente acquisizione e dal potenziale a lungo termine del mercato indiano, che il management si aspetta diventi il principale contributore di ricavi di Seven in 5-7 anni grazie al suo rapido tasso di crescita.