TAMBURI

Sintesi - Liberare il Potenziale degli Investimenti Non Quotati

Record di utile netto rettificato nel 2023 a 149 milioni di euro, DPS 0,15 euro. I risultati pro-forma di TIP sono molto solidi e l'anno si è chiuso con un profitto di 149 milioni di euro e un patrimonio netto attribuibile agli azionisti della società madre di 1,37 miliardi di euro, in aumento di circa 0,2 miliardi di euro su base annua. I guadagni in conto capitale realizzati nel 2023, per un totale di circa 115 milioni di euro, provengono da dismissioni che includono una partecipazione di circa il 5% in IPG Holding (Interpump) obbligatoria per evitare di superare la soglia del 25%, la vendita di un terzo della partecipazione in Azimut | Benetti, una dismissione parziale delle azioni Prysmian e altre operazioni minori. Crescita solida del contributo dai risultati delle società associate a 83,1 milioni di euro (da 68,5 milioni di euro nel 2022). Risultati forti da parte delle società partecipate su tutta la linea.

Analisi

Nel 2023, quasi tutte le partecipate TIP, che vantano posizioni di leadership e debito limitato o nullo, hanno ulteriormente migliorato gli eccellenti risultati del 2022 e, nella maggior parte dei casi, hanno raggiunto ulteriori record, soprattutto in termini di redditività, sia in termini assoluti che percentuali. Le società partecipate quotate hanno riportato un margine EBITDA medio del 18,4%, mentre le imprese non quotate del 15%, con Chiorino, Limonta, Vianova che chiudono con margini EBITDA ben superiori al 20%, mentre Bending Spoons ha registrato un aumento del fatturato del 140% a 360 milioni di euro. Continuando a gestire il portafoglio con un occhio agli investimenti privati poiché le prospettive sono favorevoli. Il 2023 si è chiuso con investimenti totali di 144,3 milioni di euro e disinvestimenti di 190 milioni di euro.

Variazione nelle Stime

Il 2023 si è dimostrato un anno favorevole per alcuni disinvestimenti insieme a investimenti in IDG e Apoteca Natura. Come affermato nella "Lettera agli Azionisti", TIP è ben posizionata per continuare a cogliere opportunità di investimento in futuro poiché le prospettive appaiono favorevoli e la concorrenza da parte dei private equity è più morbida. Valore intrinseco netto aggiornato a 14,8 euro per azione. TIP ha fornito un aggiornamento sul valore intrinseco netto, indicando plusvalenze incorporate per circa 2 miliardi di euro e un NIV per azione a 14,8 euro o 2,7 miliardi di euro, di cui il 24% in lusso & design, il 20% in investimenti industriali, il 17% in alimentari, retail & turismo, il 17% in IT&tech, e l'11% in sanità. Il precedente NIV era di 13,9 euro per azione, pari a circa 2,53 miliardi di euro.

La Nostra View

ACQUISTA, TP confermato a 12,40 euro per azione. La tendenza del mercato azionario italiano è stata particolarmente favorevole per i large cap ma ha penalizzato i mid-cap, inclusi in molti casi aziende di alta qualità. Durante il 2023, TIP ha continuato a cogliere opportunità per nuovi investimenti ma anche in termini di dismissioni di asset a prezzi interessanti, realizzando valutazioni superiori rispetto alle nostre ipotesi e con guadagni in conto capitale significativi. Ci aspettiamo un ulteriore focus futuro sugli investimenti non quotati poiché il portafoglio include ora aziende di dimensioni considerevoli che continuano a mostrare una significativa crescita organica e guidata da M&A. Riteniamo che il prezzo attuale sia un punto di ingresso attraente: nel medio-lungo termine, ci aspettiamo che il prezzo delle azioni colmi il divario sul valore intrinseco del portafoglio di investimenti. Abbiamo rivisto il nostro NAV per includere investimenti e disinvestimenti recenti, e aggiornato le valutazioni per includere i risultati recenti e le indicazioni. TIP ha sofferto molto meno dei mid-cap dall'ambiente di mercato difficile ma nonostante ciò il prezzo delle azioni appare ancora lontano dal riflettere il giusto valore dell'azienda. Il nostro NAV dinamico rimane ben al di sopra dei prezzi attuali con lo sconto a circa il 22%. Lo sconto rispetto al NAV del prezzo di mercato è del 12%.