TINEXTA

Sintesi 

EBITDA 4Q23 in linea con il consenso: i risultati del 4Q23 di Tinexta presentano un quadro sfumato, caratterizzato da una divergenza tra l'andamento dei ricavi e l'andamento della redditività. Mentre i ricavi del trimestre si sono attestati a 126,2 milioni di euro, ben al di sotto della nostra proiezione iniziale di 143 milioni di euro, l'EBITDA rettificato di 46,1 milioni di euro, sebbene leggermente inferiore alla nostra stima di 47,9 milioni di euro, è stato in linea con il consenso. Ciò è stato possibile grazie all’impressionante redditività nel settore Business Innovation nell’ultimo trimestre dell’anno (margine del 53,0%, 4,6 punti percentuali sopra la nostra stima), alla continua espansione del margine nel business della Cybersecurity (margine del 26,3%, +2 punti percentuali su base annua) e al Digital Trust, che ancora una voltaha ottenuto risultati molto soddisfacenti (non fatevi ingannare dalla contrazione dei margini su base annua, in realtà ciò è dovuto al consolidamento di Ascertia). Infine, il debito netto più alto del previsto, Eu102mn rispetto alla nostra precedente stima di Eu73mn, è spiegato da Eu15mn di aggiustamenti delle opzioni put (una buona notizia a nostro avviso, poiché significa che si prevede che le società acquisite raggiungeranno numeri più alti rispetto agli obiettivi iniziali), l’acquisizione di Eu5mn dello Studio Fieschi, un impatto IFRS16 di Eu5mn e altri elementi minori, e quindi non c'è nulla di cui preoccuparsi.

Target 2024 di EBITDA rettificato sostanzialmente in linea con il consenso: a nostro avviso, il piano 2024-2026 di Tinexta fissa obiettivi finanziari ambiziosi ma fattibili, indicando una crescita del 21-23% YoY dei ricavi consolidati nel 2024 (~7% di crescita organica, il resto derivante dalle acquisizioni di Ascertia e ABF) e 28-32% di crescita dell'EBITDA rettificato (di cui 10% organico). Notiamo che sia le nostre stime preliminari che quelle di consenso per il 2024 erano sostanzialmente allineate a ~Eu137mn (incluso ABF), rappresentando una deviazione marginale del -2% dal mid-point della guidance.

Obiettivi ambiziosi ma realizzabili per il 2024-2026. Guardando al 2023-2026, Tinexta punta a un CAGR del 12-14% nei ricavi consolidati e al 17-19% CAGR nell’EBITDA rettificato. In particolare, si prevede che entro la fine del periodo i ricavi provenienti dai mercati esteri raggiungeranno il 25% del totale. Inoltre, il debito netto/EBITDA sarà compreso tra 1,7x-1,9x alla fine del 2024, scendendo a 0,8x-1,0x entro la fine del periodo di piano, consentendo alla società di perseguire un’ulteriore espansione esterna. Ricordiamo che gli obiettivi non includono la potenziale acquisizione di DTH.

Variazione nelle Stime

Le stime ora includono ABF: rivediamo le nostre stime per incorporare formalmente il contributo della neo acquisita ABF, che contribuirà ai risultati della società per 12 mesi. Su base comparabile, abbiamo abbassato il nostro EBITDA adj. del 2% in media nei prossimi 3 anni.

La Nostra View

BUY confermato, target da Eu28.0 a Eu29.0: confermiamo il nostro giudizio positivo su Tinexta, che riteniamo sia stata eccessivamente penalizzata dal mercato negli ultimi 24 mesi, soprattutto considerando che 1) la società ha migliorato il proprio profilo nello stesso periodo grazie alla tanto attesa vendita della Credit Information, avvenuta a multipli pieni, 2) ha continuato a crescere nei business più attraenti focalizzandosi sui mercati esteri, riducendo così la propria esposizione verso l'Italia, e 3) ha riportato la Cybersecurity su un percorso virtuoso dopo un inizio difficile. Riteniamo che con un P/E 2024 pari a 13x la società meriti uno sguardo e offra un significativo upside. Alziamo il nostro prezzo obiettivo da Eu28.0 a Eu29.0 seguendo il tasso privo di rischio più basso adottato nei nostri modelli (dal 4,5% al 4,0%).