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Risultati del 3Q 2023: EBITDA adjusted del 3Q supera le stime del 4,6%

I risultati del terzo trimestre sono stati leggermente migliori del previsto, con un EBITDA adjusted che ha superato le stime del 4,6%, poiché l'azienda sta ottenendo un'espansione dei margini migliore del previsto nel settore della Cybersecurity, mentre l'eccellente traiettoria nel Digital Trust è continuata, con un altro trimestre di crescita organica a doppia cifra. Inoltre, Business Innovation sta entrando nel cruciale quarto trimestre. Nel dettaglio, i ricavi si sono attestati a 87,1 milioni di euro (rispetto alla nostra stima di 86,0 milioni di euro), in aumento del 10,7% su base annua, con la continuazione di solidi trend di crescita nel Digital Trust (+18,4% su base annua, di cui calcoliamo il 13,8% sia organico), e nella Cybersecurity (+12,4%), mentre Business Innovation è rimasta sostanzialmente allo stesso livello dell'anno scorso (+0,5%). Questo ha portato i ricavi complessivi a superare la nostra stima dell'1,2%, ma l'EBITDA adjusted ha avuto una performance ancora migliore, battendo la nostra previsione del 4,6%, poiché l'espansione dei margini nella Cybersecurity è stata ancora più marcata di quanto ci aspettassimo (+5,9pp su base annua contro il +2,4pp previsto), confermando la nostra impressione che sia ben avanti rispetto alle previsioni di inizio anno, recuperando parte del ritardo accumulato negli anni precedenti. Al di sotto del risultato operativo, il confronto su base annua è invalidato dal capital gain registrato nel 3Q22 per la vendita del business Credit Info, ma notiamo il buon risultato in termini di costi finanziari, dove la strategia di copertura dell'azienda sta dando i suoi frutti in uno scenario di tassi di interesse in aumento. Infine, il debito netto si è attestato a 91,5 milioni di euro (rispetto ai 84 milioni di euro previsti) dai 53 milioni di euro di fine giugno, principalmente a causa dell'acquisizione di Ascertia (44,4 milioni di euro).

Conferma della guidance per il 2023

Dati i risultati dei 9 mesi, l'azienda ha confermato le sue previsioni per il 2023, tenendo presente che per raggiungere gli obiettivi del quarto trimestre dovrà essere realizzato circa il 45-46% dell'EBITDA adjusted previsto per l'anno, il che non sorprende dato che nel 2022 il quarto trimestre ha rappresentato circa il 42% del risultato annuale. Ricordiamo che le previsioni indicano: i) ricavi del 2023 (sullo stesso perimetro del 31 dicembre 2022), in crescita tra l'11% e il 15%; ii) EBITDA adjusted in aumento tra l'8% e il 12%, iii) un rapporto debito netto/EBITDA tra 0,7x e 0,8x (aggiornato per includere l'uscita di cassa per l'acquisizione di Ascertia), e un payout dei dividendi del 30% dell'utile netto dell'azienda. Crediamo che il raggiungimento delle previsioni per il 2023 sia fattibile (le nostre stime sono allineate), sebbene con un mix divisionale diverso rispetto alle aspettative iniziali dell'anno, ovvero un maggiore contributo da Digital Trust e Cybersecurity e minore da BI. Questa differenza si riflette anche nelle nostre stime per il 2024/25, dove complessivamente stiamo apportando piccoli aggiustamenti per riflettere la natura più ciclica di BI rispetto alla maggiore resilienza di Cyber e DT.

Conferma dell'acquisto; target da 28,5 euro a 28,0 euro

I risultati del terzo trimestre hanno dimostrato ancora una volta come il Digital Trust sia in grado di continuare a crescere incessantemente a tassi a doppia cifra, confermando anche il chiaro miglioramento delle prestazioni nel settore della Cybersecurity, migliorando significativamente la visibilità sulla traiettoria di crescita prevista per i prossimi anni. Inoltre, la generazione di cassa rimane consistente e consentirà all'azienda di continuare a perseguire la sua strategia di crescita esterna, con una notevole potenza di fuoco residua anche dopo l'acquisizione probabile della maggioranza di DTH. Confermiamo la nostra raccomandazione positiva sul titolo, nella convinzione che il prezzo attuale rappresenti un punto di ingresso attraente, con l'azienda che scambia a 12,7x il P/E del 2024. Stiamo riducendo il nostro TP da 28,5 euro a 28,0 euro, poiché abbiamo adottato un tasso privo di rischio più elevato nel nostro modello (4,5% dal 4,0%), che è solo parzialmente compensato dal rollover sia delle metriche DCF che SOP.