TINEXTA
Tinexta SpA è una società di servizi IT che si occupa di dematerializzazione e digitalizzazione dei processi documentali con valore legale. Opera in quattro segmenti di attività: Digital Trust, Cybersecurity, Innovation and Marketing Services e Other. Fornisce soluzioni IT per l'identità digitale e la dematerializzazione dei processi. Offre anche servizi di valore aggiunto per la internazionalizzazione delle PMI. Fondata nel 2009, ha sede a Roma.
Giudizio: Molto Interessante
Prezzo: 16.72€
Target di lungo termine: 28.50€
TINEXTA - 2Q23
Come previsto, i risultati del secondo trimestre hanno mostrato tendenze simili al primo trimestre, con ricavi del Gruppo pari a 96,4 milioni di euro, in aumento del 7,3% rispetto all'anno precedente grazie alla continua crescita molto soddisfacente della Digital Trust (+13,3% YoY), alla conferma dell'accelerazione della crescita della Cybersecurity (+16,6% dopo il +15% nel primo trimestre) e alla debole performance di Business Innovation (-2,1% YoY), che come di consueto si prevede raggiungerà gli obiettivi annuali nella seconda parte dell'anno.
La composizione meno favorevole del business (il business della Cybersecurity in più rapida crescita ha margini inferiori, mentre in BI c'è stato un contributo inferiore da parte delle finanze sovvenzionate ad alto margine) ha portato a un EBITDA rettificato di 23,0 milioni di euro, con una contrazione del margine di 1,3 punti percentuali rispetto all'anno precedente al 23,8%, sebbene questo sia stato superiore del 4% rispetto alla nostra stima (22 milioni di euro, margine del 23,0%), poiché sia la Digital Trust che la Cybersecurity hanno registrato espansioni di margine più forti del previsto (+1,3 pp/+2,5 pp rispettivamente rispetto a stabile/+1,5 pp previsto), compensando ampiamente la diminuzione di Business Innovation (-6,1 pp YoY).
La NFP è superiore alla nostra stima di 45 milioni di euro a causa di diverse fasi di pagamento dei dividendi alle minoranze, principalmente a causa dei pagamenti dei dividendi (circa 33 milioni di euro), dell'acquisto del 20% di Defence Tech per 25 milioni di euro e del riacquisto (circa 1 milione di euro).
Confermata la guidance
Il Consiglio di Amministrazione ha confermato gli obiettivi per il 2023 (nello stesso ambito del 31 dicembre 2022), puntando a una crescita dei ricavi compresa tra l'11% e il 15% e dell'EBITDA rettificato tra l'8% e il 12%. A causa delle spese sostenute per le acquisizioni completate nel primo semestre e delle minori entrate dovute al rinvio dell'esercizio delle stock option accumulate, si prevede che il rapporto NFP/EBITDA rettificato alla fine del 2023 si attesti nell'intervallo 0,2/0,3x, confermando l'obiettivo precedente di generazione di cassa operativa. Si sottolinea che la guidance non tiene conto dell'acquisizione di Ascertia, finalizzata a luglio.
Acquisizione di Ascertia
Il 20 luglio, Tinexta ha completato l'acquisizione del 65% di Ascertia, un player chiave nel mercato della Digital Trust, con sede a Londra e collaboratori negli Emirati Arabi Uniti e in Pakistan. La spesa ammonta a 21,4 milioni di euro, pagati in contanti. Accogliamo con favore questa operazione in quanto rafforza la presenza internazionale del Gruppo e aggiunge competenze tecniche, in particolare in PKI (Public Key Infrastructure) e firme elettroniche, completando l'offerta di Digital Trust. Ascertia ha chiuso l'anno finanziario al 31 marzo 2022 con ricavi pro forma di 8,1 milioni di euro e un EBITDA rettificato di 1,4 milioni di euro (margine del 17%) e nell'ultimo anno ha registrato una crescita a doppia cifra.
Stime e Valutazione
Pur confermando le nostre stime, stiamo incorporando il contributo di Ascertia nei nostri numeri, aumentando l'EPS del 23/24 dello 0,6% e dello 0,9% rispettivamente. Le nostre stime sono allineate alla guidance dell'azienda. Confermiamo l'acquisto e manteniamo il target a 28,5 euro.
I risultati del secondo trimestre hanno mostrato la continuazione delle ottime tendenze già osservate nel primo trimestre nei settori Digital Trust e Cybersecurity, mentre per raggiungere gli obiettivi annuali sarà necessaria una forte accelerazione in Business Innovation nel secondo semestre del 2023. Sulla base delle performance storiche, riteniamo che questo obiettivo ambizioso possa essere raggiunto e che l'azienda consegnerà i numeri del consensus, che ci aspettiamo saranno sostanzialmente confermati dopo questa pubblicazione. Confermiamo la raccomandazione positiva sul titolo, ritenendo che il prezzo attuale rappresenti un punto di ingresso interessante, con l'azienda che viene scambiata a un PE 2024 di 12,2x.
