El.En.

Analisi

Il terzo trimestre è stato solido. El.En ha riportato risultati per il terzo trimestre che sono stati in gran parte in linea con le nostre aspettative a livello operativo, con un margine lordo più forte del previsto che ha compensato pienamente il lieve calo nei ricavi. I ricavi di gruppo hanno raggiunto i €136.6 milioni, in crescita dell'1.4% su base annua ma 0.9% sotto le nostre stime. La divisione Medical si è ancora una volta dimostrata cruciale per la resilienza, registrando un aumento del 2.5% su base annua, nonostante un confronto particolarmente impegnativo con l'anno precedente. All'interno del Medical, il segmento Aesthetic ha evidenziato un solido aumento del 5.8%, trainato principalmente dall'espansione delle applicazioni anti-invecchiamento. Tuttavia, il business Industrial è rimasto debole, in calo dell'1.8% su base annua poiché il segmento Cutting ha continuato a contrarsi (-6.3%, influenzato anche dal rinvio di alcune fatture dal terzo al quarto trimestre), solo parzialmente compensato dalla crescita del 1.2% nel Marking. La redditività è stata una sorpresa positiva: il margine lordo ha raggiunto il 45.5%, significativamente sopra la nostra stima del 43.9%, sostenuto da un mix di business più favorevole e da un maggiore contributo del Medical. L'EBIT si è attestato a €20.4 milioni, leggermente superiore alle aspettative (+0.8%) e quasi €1 milione al di sopra del dell'anno precedente, contribuendo a ridurre il divario su base annua rispetto ai risultati dello scorso anno. Tuttavia, la metrica più rilevante è stata la generazione di cassa. La posizione finanziaria netta di €137.4 milioni ha superato significativamente la nostra aspettativa di €125 milioni, rafforzando la solida posizione finanziaria del gruppo.

Analisi

Direzione strategica chiara. Durante la conference call, il management ha delineato alcuni temi chiave. Per la divisione Industrial Cutting, hanno riconosciuto che il business non è più completamente allineato al resto del gruppo e hanno ribadito la loro opinione che trarrebbe beneficio nell'essere combinata con una organizzazione più grande o complementare. Nel breve termine, l'attenzione rimane sulla gestione del potenziale di Cutlite e sulla continua intuizione, mentre l'obiettivo a lungo termine è identificare un partner strategico per l'asset. Il resto del perimetro industriale è considerato core e rimarrà all'interno del gruppo. Per quanto riguarda l'allocazione del capitale, il management ha sottolineato che il CapEx e i requisiti operativi rimangono la massima priorità. Stanno valutando una pipeline di piccole acquisizioni accretive sia nei segmenti Medical che Industrial e hanno indicato che uno o più piccoli deal potrebbero essere finalizzati a breve. Stanno anche valutando opportunità trasformazionali più complesse, anche se al momento non ci sono sviluppi. Infine, non è stata approvata alcuna distribuzione one-off di liquidità. Il management ha chiuso esprimendo fiducia nel raggiungimento di circa €23 milioni di EBIT nel quarto trimestre, in linea con la guidance di fine anno.

Variazione nelle stime

Le nostre stime sono state solo leggermente riviste. In questa fase, stiamo apportando solo piccole modifiche alle nostre stime di ricavi e margini, principalmente per riflettere un mix di ricavi leggermente diverso (+Medical/-Industrial). le nostre stime sono in linea con la guidance, che prevede ricavi ed EBIT in crescita su base annua. Prevediamo che l'EBIT migliorerà assestandosi a €78.9 milioni contro i €78.3 milioni dello scorso anno.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP a €15.8. Ribadiamo il nostro giudizio positivo sul titolo, supportato dal crescente focus strategico sulla divisione Medical da parte del gruppo e dalla sua solida posizione finanziaria. Il miglioramento dei risultati nel segmento Industrial e qualsiasi decisione sull'allocazione di capitale data la forte posizione di cassa saranno probabilmente la chiave per una rivalutazione dei multipli, che riteniamo sarebbe giustificata guardando al miglioramento del ROIC dopo la disposizione del business cinese. Qualsiasi mossa strategica sul futuro della divisione Industrial Cutting sarebbe anch'essa positiva, anche se non vediamo questo come un driver nel breve termine. Il target price è stato alzato a seguito della revisione del tasso risk free al 3.5% dal 4.0%.