Tenaris

L’EBITDA del 4Q25 è stato leggermente migliore delle attese, grazie a margini più elevati. Inoltre, la società ha fornito un outlook costruttivo e una guidance positiva sul 1Q26, con vendite e margini attesi rimanere vicini ai livelli attuali. Dopo il rally del prezzo del titolo registrato negli ultimi due mesi, rimaniamo NEUTRAL sul titolo, alzando il nostro target price a Eu21.0ps. Continuiamo a ritenere che la visibilità sui trend dei margini nel 2026 sia limitata, considerando l’elevato livello di importazioni e scorte nel mercato USA e l’aumento dei costi delle materie prime, che finora non si è tradotto nei prezzi OCTG.

Analisi

Risultati 4Q25. I ricavi del 4Q25 di Tenaris sono stati in linea (volumi più alti, prezzi medi di vendita più bassi), l’EBITDA è stato leggermente sopra (margini migliori), mentre l’utile netto è stato sotto (minori contributi da equity e imposte più alte). Nel dettaglio, i ricavi di gruppo si sono attestati a US$ 2,995 mn (+5% YoY, +1% QoQ, vs. exp. US$ 2,971 mn), l’EBITDA adj. a US$ 717 mn (+9% YoY, flat QoQ, vs. exp. US$ 674 mn), con un margine EBITDA adj. al 23.9% (vs. exp. 22.7%), sostanzialmente in linea con il 24.1% registrato nel 3Q25. L’utile netto si è attestato a US$ 447 mn (-13% YoY, flat QoQ, vs. exp. US$ 478 mn). I volumi di Tubes si sono attestati a 969k tons (+6% YoY, -1% QoQ), con seamless a 777k tons (+4% YoY, flat QoQ) e welded a 192k tons (+17% YoY, -4% QoQ). Il prezzo medio di vendita è stato US$ 2,931/ton (-1% YoY, flat QoQ). Il FCF del trimestre è stato pari a US$ 655 mn, beneficiando anche di una riduzione del capitale circolante netto di US$ 110 mn. La posizione di cassa netta si è attestata a US$ 3.3 bn (vs. exp. US$ 3.6 bn) da US$ 3.5 bn a fine settembre, dopo US$ 300 mn di dividendi e US$ 537 mn di buyback azionario. Il dividendo FY25 è stato fissato a US$ 0.89ps (vs. exp. US$ 0.93ps), con un pagamento a saldo di US$ 0.29ps, con ex-div. date il 19 maggio.

Outlook di mercato. Nonostante l’attuale volatilità dei prezzi delle commodity, le società oil and gas guardano a un outlook di domanda resiliente nel più lungo periodo e alla necessità di sostituire la produzione; questo diminuirà costantemente man mano che avanzano i loro piani di investimento. L’attività di drilling negli Stati Uniti, in Canada e nel resto del mondo è attesa rimanere vicina ai livelli attuali. Negli Stati Uniti, nonostante l’aumento dei dazi sui prodotti in acciaio importati, i prezzi OCTG sono ancora intorno allo stesso livello di prima dell’applicazione dei dazi. Tenaris si aspetta che essi reagiscano eventualmente nella 2H26 ai dazi sulle importazioni e agli aumenti dei costi delle materie prime per i produttori domestici.

Guidance. Per il 1Q26 Tenaris vede vendite e margini vicini ai livelli del 4Q25. Per il 2Q26 Tenaris ha evidenziato pressioni sui margini welded negli USA. I ricavi in Offshore nella 1H26 sono attesi essere più alti che nella 2H25; la 2H26 dovrebbe essere almeno in linea con la 1H26. Il mix complessivo di prodotto è atteso essere sostanzialmente flat durante l’anno. Il CapEx nel 2026 è visto in linea con o leggermente sotto il 2025. Il capitale circolante è atteso essere abbastanza stabile nel 2026, ma con una certa volatilità tra i trimestri (1Q26 visto in aumento sui crediti).

Variazione nelle stime

Stime e valutazione. A seguito dei risultati del 4Q e delle indicazioni di supporto rilasciate dalla società, stiamo leggermente alzando le nostre proiezioni di ricavi ed EBITDA dal 2026 in avanti.

La view degli analisti

In termini di valutazione, stiamo alzando il nostro target price a Eu21.0ps, riflettendo il rollover della valutazione al 2027, multipli target di mercato leggermente più elevati (6.5x EV/EBITDA) e un numero di azioni più basso, a seguito del buyback.