Saipem

I risultati 4Q25 di Saipem hanno mostrato margini operativi più forti del previsto in Asset Based Services (Offshore E&C), mentre il bottom line è risultato leggermente inferiore alle attese, penalizzato da imposte più elevate. La guidance 2026 è stata solida, in linea con le aspettative. Continuiamo a ritenere che l’outlook per il segmento Offshore rimanga molto forte e ci aspettiamo che i margini e la generazione di cashflow di Saipem continuino a migliorare nei prossimi trimestri. Il completamento della fusione con Subsea 7 nel 2H26 sarà un forte catalizzatore per il titolo. OUTPERFORM confermato; target alzato a Eu4.40ps.

Analisi

Risultati 4Q25. I risultati 4Q25 di Saipem sono stati sopra le nostre aspettative a livello di EBITDA, grazie a margini operativi più forti del previsto in Asset Based Services (Offshore E&C), mentre il bottom line è stato leggermente più debole per via di imposte più elevate. La generazione di cashflow e l’order intake sono stati in linea.

Nel dettaglio: i ricavi 4Q25 si sono attestati a Eu4.515 mn (+5% YoY, +20% QoQ, vs. exp. Eu4.092 mn), l’EBITDA a Eu515 mn (+21% YoY, +18% QoQ, vs. exp. Eu478 mn), e l’utile netto a Eu89 mn (-12% YoY, +9% QoQ, vs. exp. Eu105 mn). Passando allo stato patrimoniale, la net financial position pre-IFRS16 era positiva a Eu-999 mn (vs. exp. Eu-940 mn), mentre post-IFRS16 era negativa a Eu272 mn (vs. exp. Eu340 mn) da Eu411 mn a fine settembre. Guardando alle diverse divisioni, Asset Based Services (Offshore E&C) ha chiuso con EBITDA di Eu424 mn (+33% YoY, +26% QoQ, vs. exp. Eu364 mn), Energy Carriers (Onshore E&C) a Eu32 mn (+78% YoY, +14% QoQ, vs. exp. Eu34 mn), e Offshore Drilling a Eu59 mn (-32% YoY, -19% QoQ, vs. exp. Eu79 mn). Proposto DPS Eu0.17 (Eu330 mn), in linea con la dividend policy annunciata.

Order intake a Eu5,4 bn, backlog a Eu31,6 bn. Sul fronte commerciale, l’order intake ha raggiunto Eu5.426 mn nel trimestre (vs. exp. Eu5.140 mn). Il principale contratto assegnato nel trimestre è stato il pacchetto LNG COMP5 di QatarEnergy sul progetto North Field Production Sustainability (NFPS), del valore complessivo di US$4,0 bn (quota Saipem US$3,1 bn). Il backlog si è attestato a Eu31.578 mn (vs. exp. Eu31.721 mn) da Eu30.686 mn a fine settembre.

Guidance 2026. Saipem prevede ricavi di circa Eu15,5 bn, EBITDA di circa Eu1,9 bn, pienamente supportati dall’attuale backlog; operating cash flow (post rimborso delle lease liabilities) di circa Eu1,0 bn, CapEx di circa Eu450 mn, free cash flow (post rimborso delle lease liabilities) di almeno Eu600 mn. Per la divisione Asset Based Services (Offshore E&C) in particolare, Saipem ha fornito guidance per una crescita low single-digit dei ricavi e una crescita double-digit dell’EBITDA, con un ulteriore incremento del margine EBITDA. Acquisizione DVD non finalizzata. Ieri sera Saipem ha annunciato che Deep Value Driller ha deciso di non finalizzare l’accordo per la vendita della drillship DVD.

Variazione nelle stime

Stime aggiornate e valutazione. Abbiamo aggiornato le nostre proiezioni di ricavi e margini per il 2026 e gli anni successivi, aumentando Asset Based Services (Offshore E&C), mentre abbiamo ridotto Energy Carriers (Onshore E&C) e Offshore Drilling. A livello di bottom line, ciò si traduce in un incremento del 7-10% delle proiezioni di utile netto per il 2026-27.

La view degli analisti

Per quanto riguarda la valutazione, stiamo alzando il nostro target price da Eu3.80ps a Eu4.40ps, ancora basato su multipli di mercato (9,0x 2026/27 EV/EBIT).