WIIT

Sintesi - Una crescita più redditizia apre la strada al 2024

Risultati FY23. WIIT ha pubblicato un solido set di risultati annuali, ma in linea con le nostre stime. In un mercato in costante crescita, i ricavi FY23 sono arrivati a €130,1mn, in aumento del 9,5% (9M: +12,7%), beneficiando di una solida crescita organica nei ricavi principali (+10% in Italia, +6% in Germania), un focus maggiore nei value-added services, un incremento nel cross-selling, e il contributo dell'M&A (€7,7mn Lansol, €4,5mn Global Access). L'EBITDA rettificato è cresciuto del 20,3% (9M: 26,5%), più velocemente dei ricavi grazie ad un miglior mix e alle sinergie (lato costo) che hanno potenziato i margini in Italia (45,5% in FY23, +8pp YoY), mentre la Germania ha visto un margine del 33,3%, non lontano dal livello FY22 (33,6%) principalmente attribuibile al consolidamento di Lansol. I costi del personale sono aumentati di €3,8mn YoY (a €34mn) per l'ampliamento del perimetro di attività (soprattutto in Germania) e gli investimenti nella struttura aziendale e commerciale. Il FCFO FY è arrivato a €47,6mn (le nostre stime €42,5mn), completamente assorbito da €24,7mn di CapEx, un'uscita di cassa di €8mn per le operazioni di M&A, €7,8mn per i dividendi ed un buyback di €9,9mn, portando il debito netto a €202mn (la nostra stima €195mn, 1H: €199,5mn), o €154mn escluso l'impatto IFRS 16 (€10,6mn) e includendo le treasury shares (€37,5mn), con un leverage ratio di 3 volte l'EBITDA rettificato '23E.

Conference Call

Feedback dalla conference call: Il management si è detto molto fiducioso sull'outlook del 2024, aspettandosi una crescita organica a doppia cifra in Italia ed una crescita ad alta cifra singola in Germania. Le operazioni tedesche non sembrano aver risentito del calo del PIL, la società vanta una pipeline robusta e si trova alle battute finali per siglare un contratto con un cliente di size rilevante (€5mn annui). Confermato l'obbiettivo di consolidare la presenza in Europa, la società è in trattative per l'acquisizione di una società nel mercato svizzero - una mossa strategica per entrare nel 5° mercato europeo, indipendentemente dalle dimensioni della target.

Variazione delle Stime

Per l'FY24, incorporiamo l'effetto del maggior CapEx (€25,5mn rispetto ai precedenti €20mn) e dell'acquisizione di Edge&Cloud, che porterà fatturato aggiuntivo per €8mn, ma con un impatto neutro sull'EBITDA dal momento che la maggior parte delle sinergie di costo si materializzeranno dal prossimo anno (circa €2mn nel FY25 e €3mn nel FY26). D'altro canto, incorporiamo maggiori D&A (+€2 milioni) e oneri finanziari (in aumento da €7,4mn a €7,8mn). Ciò porta ad una diluizione dell'EPS rettificato del 10% nel FY24, che viene completamente recuperata nel FY25/26 (EPS +1%/+4%).

La Nostra View

OUTPERFORM confermato; target price ancora €24. Confermiamo il nostro target basato sul DCF a €24, che implica 15 volte EV/EBITDA'24 (sostanzialmente in linea con la media storica, attualmente il titolo è scambiato a ca. 13 volte) e offre ancora un punto d'ingresso interessante, spingendoci a confermare la visione positiva sul titolo. La società dovrebbe continuare a beneficiare della propria posizione di leader digitale, consolidando ulteriormente piccoli target attraverso operazioni di M&A in Italia e guadagnando quote di mercato in Germania e entrando in altri mercati nell'area DACH (Svizzera). La società è anche ben posizionata in un mercato con solide prospettive di crescita trainate da un cambiamento tecnologico sintetizzato dal passaggio da on-premises a cloud-based infrastrutture e servizi. L'azienda dovrebbe sfruttare questa opportunità attraverso il proprio posizionamento nel mercato nella nicchia cloud premium, adatta per applicazioni mission-critical che richiedono i più rigorosi SLA, e approfittano di un modello di business estremamente scalabile.