Ferrari

RACE ha chiuso il FY25 con una nota positiva, con una crescita a doppia cifra dell’operating income supportata da una solida gamma di modelli e da costi migliori. Ancora più importante, la guidance FY26 per almeno una crescita mid-single-digit è leggermente sopra le attese del consensus, intorno al 2%, ed è in linea con le nostre stime: un segnale costruttivo in questa fase iniziale dell’anno, quando la guidance è tipicamente prudente. È importante sottolineare che questa traiettoria di crescita è pienamente coerente con, e potenzialmente superiore a, il ritmo implicito dai target 2030 della società.

Analisi

A nostro avviso, questa performance conferma che le preoccupazioni legate alla recente debolezza del prezzo dell’azione erano esagerate, in particolare mentre la società continua a evidenziare una domanda forte, un order book in allungamento e residual values stabili e solidi. Di conseguenza, riaffermiamo le nostre assunzioni di end-point al 2030 e confermiamo la nostra view positiva sul titolo. La strategia customer-centric di Ferrari, un brand equity senza pari e una forte focalizzazione sull’execution continuano a sostenere una creazione di valore visibile e sostenibile, rafforzando la nostra fiducia nella capacità di Ferrari di raggiungere o superare il piano 2030. OUTPERFORM.

Risultati 4Q25 sopra le previsioni. Ricavi €1,80 mld (+4% YoY, di cui +5% organic) rispetto a nostri/cons. 1,76/1,77, con Cars&Parts (82% del totale) in aumento dell’1% grazie a un ARPU più alto a €470k (+6% vs +1% atteso), più che compensando consegne deliberatamente più basse per gestire il cambio di gamma modelli (-5% vs -2% atteso). SBC & Others è cresciuto del +21% YoY vs +18% atteso, con contributi da tutte le aree (sponsorship, lifestyle, ranking F1, attività sports-related e financial services). EBIT a €513 mln (+10% YoY, margine 28,4% +1,5pp YoY) vs nostri/cons. 482/480, riflettendo un product mix migliore (12 Cilindri e FXX) e costi migliori rispetto alle assunzioni della società (grant R&D e F1). EPS a €2,14, -0% YoY (FY25: €8,97, +6% YoY), con un operating income più alto principalmente compensato da un tax rate più elevato. FCF ha chiuso forte a €321 mln (FY25: €1,54 mld) vs nostri/cons. €122/125 mln, beneficiando di un operating income più alto e del NWC.

Variazione nelle stime

Guidance 2026 leggermente sopra il consensus. La guidance FY26 è per almeno una crescita MSD, un ritmo coerente con i target 2030 e leggermente sopra il consensus (+2%). La crescita sarà supportata da product mix e personalization al 20% (nessuna disclosure granulare sulla cadenza dell’F80), mentre SBC & others continuerà a sostenere crescita e margini. L’FX sarà un headwind di ~€0,2 mld (~3%) con €/$ assunto a 1,20 e €/JPY ai tassi correnti. I costi dovrebbero riflettere D&A più elevati per l’introduzione di nuovi modelli e SG&A più alti (inflazione, attività di brand e digitalization). Il tax rate aumenterà leggermente (23% vs 22,5% nel FY25) per via del patent box. Il NWC dovrebbe essere piuttosto neutro e il CapEx aumentare leggermente. Dettagli: ricavi ~€7,5 mld (+5% YoY, nostri/cons. 7,52/7,50), EBITDA ≥ €2,93 mld (+6% YoY, vs nostri/cons. 2,94/2,87), EBIT ≥ €2,20 mld (+4% YoY, vs nostri/cons. 2,21/2,18), EPS ≥ €9,45 (+5% YoY vs nostri/cons. 9,67/9,49) e FCF ≥ €1,5 mld (vs nostri/cons. 1,33/1,38). In termini di stagionalità, il 2H dovrebbe essere più forte dell’1H per via del phasing dei modelli (Daytona SP 3 più prominente in 1H25, F80 aumenterà gradualmente il ramp-up nel 2026 con un contributo maggiore nel 2H).

La view degli analisti

Indicatori di business solidi. La domanda è considerata molto solida ed è gestita con disciplina in ogni mercato. L’order book si è allungato e ora “si estende verso la fine del 2027” rispetto a “si estende ben dentro il 2027”, come indicato in precedenza. I residual values sono stabili e solidi, come evidenziato dalle recenti aste automobilistiche. La terza e ultima fase della presentazione della prima Ferrari elettrica, chiamata Ferrari Luce, avverrà il prossimo 25 maggio a Roma e sarà uno dei 4 modelli che la società presenterà quest’anno (dopo 6 nel 2025), pienamente coerente con il ritmo del piano (4 veicoli per anno).