Leonardo

Risultati 4Q25/FY25 sopra i target aziendali ma in linea con il consensus. Leonardo ha comunicato risultati preliminari FY25 sopra la guidance ma in linea con il consensus. Gli ordini a Eu23,8 mld (+15% a perimetro like-for-like, cioè escludendo Unmanned Aircraft System) e i ricavi a Eu19,5 mld (+11% YoY like-for-like) sono stati dell’1% sopra il consensus, con EBITA a Eu1,75 mld (+18% YoY like-for-like) e FOCF a Eu1,01 mld (+20% like-for-like) in linea. I risultati hanno battuto la guidance aziendale del 5/6% su ricavi, EBITA e FOCF, con ordini in linea (+1%). Si nota che la guidance era stata alzata a luglio 2025.

Analisi

Tutti i segmenti di business hanno riportato ricavi in crescita a doppia cifra (Electronics +10% YoY, Helicopters +11%, Aeronautics +11%). Cyber (ricavi +23% YoY) ha contribuito per Eu80 mln all’EBITA (+63% YoY) e sta sviluppando rapidamente un portafoglio di prodotti. Space (ricavi +11% YoY) ha contribuito per Eu59 mln all’EBITA, con Telespazio in buona performance (EBITA Eu82 mln), mentre Thales Alenia Space (perdita EBITA Eu23 mln) sta avanzando in linea con il suo piano di recovery.

Variazione nelle stime

Nessuna guidance fornita sul FY26 in attesa dell’aggiornamento del business plan il 12 marzo. La società non ha fornito guidance sul FY26, in attesa dell’aggiornamento del business plan che sarà presentato il mese prossimo (12 marzo) a Roma. In attesa dell’aggiornamento del piano, le stime sono state mantenute invariate. Attualmente si assume per il FY26 un EBITA a Eu2,01 mld con consensus a Eu2,03 mld, e un FOCF a Eu1,2 mld con consensus a Eu1,1 mld.

La view degli analisti

Feedback dalla conference call:

1) partnership in Aerostructure: nel FY25 il business ha perso Eu134 mln a livello di EBITA (vs. gruppo a Eu1,75 mld) e Eu200 mln a livello di cash flow. Il breakeven standalone è previsto nel 2028/29, sebbene Boeing sia ora su un percorso più stabile. Il CEO ha detto che puntano a chiudere la JV con un partner del Medio Oriente entro giugno; sarà una JV 50/50, inizialmente focalizzata su trasferimento tecnologico, certificazione e incremento della produzione (anche su militare e space); Leonardo potrebbe poi scendere sotto il 50%. L’asset sarà probabilmente deconsolidato, con impatto positivo su EBITA (+7% nel 2026E).

2) Iveco Defence: closing confermato entro fine marzo. Stanno discutendo con Rheinmetall cosa fare riguardo alla parte truck del business, ma nessun timore sui trend operativi (backlog solido, margin sano 12/13%).

3) Hensoldt: tutte le opzioni aperte e Leonardo potrebbe vendere alcune azioni ai tedeschi.

4) Contratto elicotteri UK: il CEO si è mostrato fiducioso sul contratto (£1 mld).

5) DPS: il DPS FY25 dovrebbe essere aumentato di circa il 20% a circa Eu0,62. Guidance leggermente negativa per l’impatto del working capital sul FCF nel FY26, in linea con il FY25.

OUTPERFORM; target Eu63. In attesa del nuovo piano, viene mantenuto il rating Outperform sul titolo e un TP di Eu63. Il modello di business si è spostato verso tecnologia ed electronics rispetto al manufacturing (focus del nuovo piano su hybrid/digital war, cyber, strategia di interoperabilità multidominio Michelangelo). Il portafoglio prodotti è migliorato e il bilancio si è rafforzato con debito quasi a zero.