Credibilità istituzionale: l'asset più prezioso dei mercati

Germania: AfD avanza, rischio politico torna sui mercati

La forte avanzata di Alternative für Deutschland in Sassonia-Anhalt non è solo un fatto locale, né soltanto storico o etico. È un messaggio sulla fragilità politica della principale economia europea, proprio mentre la Germania prova a uscire da una lunga fase di debolezza. L'instabilità politica tende a tradursi in premio per il rischio. I rendimenti del Bund sono già saliti con forza: sono saliti quando la BCE tagliava i tassi e sono saliti con maggiore intensità adesso che ha iniziato a rialzarli. Pesano l'inflazione, il nuovo piano tedesco di spesa da un trilione di euro su difesa e infrastrutture e il timore che forze populiste possano arrivare al governo in Europa. Il rischio politico è tornato una variabile di mercato.

Fed: indipendenza sotto pressione, dinamica da paese emergente

Negli Stati Uniti la Fed è soggetta alla spinta di due forze: un mercato del lavoro ancora resiliente e un'inflazione che fatica a scendere verso il target. Il prossimo dato sul CPI sarà decisivo, soprattutto nella componente core. Ogni sorpresa al rialzo renderà più difficile per la Fed restare ferma. Il mercato è tornato ad apprezzare la possibilità di un rialzo nel FOMC di settembre, mentre la politica americana spinge nella direzione opposta.

Le pressioni di Trump sulla Fed, il dollaro in calo e i rendimenti del Treasury in salita raccontano una combinazione insolita: valuta debole e tassi lunghi più alti, dinamica che ricorda più un paese emergente sotto stress che la prima economia mondiale. Quando l'indipendenza delle banche centrali viene messa in discussione, gli investitori chiedono protezione, vendono valuta, pretendono rendimenti più alti e rivalutano il rischio istituzionale.

BCE e Giappone: credibilità che muove i mercati

BCE: rialzo quasi certo, spread euro-dollaro si restringe

In Europa la BCE sembra recuperare credibilità anti-inflazionistica. I mercati danno per certo un rialzo dei tassi nei prossimi giorni e si interrogano sul dopo: sarà l'ultimo movimento del ciclo o solo una pausa prima di nuovi interventi? Lo spread tra tassi euro e USA si restringe e questo sostiene l'euro, anche perché la fiducia verso gli Stati Uniti appare meno solida di qualche mese fa.

Giappone: la credibilità vale più degli interventi valutari

La Bank of Japan potrebbe alzare ancora il costo del denaro. Il Giappone è interessante perché mostra quanto la credibilità possa muovere i mercati più dei tentativi di manipolazione istituzionale: i rendimenti dei JGB in discesa e lo yen ai massimi da sette mesi stanno facendo più dei miliardi impiegati nell'intervento valutario congiunto di fine luglio.

Energia: crack spread ai livelli estremi, petrolio verso i massimi

Il filo rosso che lega tutte le banche centrali resta l'energia nel Golfo. La tensione tra Stati Uniti e Iran continua a spingere il petrolio verso l'alto. Ancora più importante è il prezzo atteso del greggio a fine anno: la quotazione è sui massimi dall'inizio del conflitto, con i futures che segnalano sfiducia in una rapida normalizzazione. Il problema non è solo il petrolio grezzo, ma i prodotti raffinati: diesel e benzina impattano direttamente sui costi di trasporto e di produzione. Il crack spread è tornato su livelli estremi, a causa della guerra, dei danni alle raffinerie, delle minori esportazioni cinesi e di una fragilità industriale costruita in decenni di delocalizzazione delle raffinerie verso i paesi emergenti. Per le banche centrali questo significa una cosa: l'inflazione energetica può riaccendersi anche quando la domanda rallenta.

La domanda più importante per i prossimi mesi non sarà dove andranno i tassi, ma chi riuscirà a mantenere credibilità mentre il mondo diventa più instabile. Sui mercati la fiducia resta l'asset più prezioso, e quello che può crollare più velocemente.

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