Credit Linked su Goldman Sachs senior: 5,45% annuo (pagato trim.)

I mercati azionari stanno impostando il recupero dopo diverse sedute di forte volatilità. Il newsflow rimane frenetico e con Trump sempre imprevedibile. Basta infatti un commento del tycoon o un’indiscrezione sulle politiche commerciali USA per innescare forti reazioni sui listini globali, che alternano giornate di euforia a bruschi scossoni.

E in momenti come questo che appare sempre evidente quanto sia importante diversificare il portafoglio su strumenti a rischio più contenuto rispetto all’equity e che da questo siano decorrelati. Oggi vi parliamo infatti di una nuova Credit Linked Certificate.

Ci riferiamo al Credit Linked Certificate su Goldman Sachs Senior (ISIN XS2999198034) emesso da BNP Paribas (rating del garante: S&P’s A+ / Moody’s A1 / Fitch A+). Il prodotto ha una durata di sette anni (scadenza 06/07/2032), me è callable dal terzo anno (luglio 2028), con cadenza annua. Paga il 5,45% annuo, pagato trimestralmente. Ricordiamo che tali redditi sono considerati redditi diversi dalla maggior parte delle piattaforme (sempre meglio fare un check con la propria depositaria) e in quanto tale compensabili con minusvalenze in portafoglio.  

Credit Linked su Goldman Sachs: tutte le caratteristiche

Come i più sanno, ma lo spiegheremo comunque nel corso dell’articolo, i Credit Linked Certificate sono certificati che non hanno come sottostanti l’equity ma il credito. In particolare, il merito di credito di una reference entity, tramite dei CDS (Credit Default Swap). Senza entrare troppo nel complicato, in questo caso, il sottostante è il merito di credito senior di Goldman Sachs, una delle banche d’affari più grandi al mondo. Un vero e proprio gigante e banca sistemica. Il prodotto non ha alcun tipo di barriera e come payout a scadenza funziona esattamente come un bond. Nel caso del prodotto ISIN XS2999198034 paga premi fissi (senza condizione) del 1,36% trimestrale (5,45% annuo) e a scadenza paga il 100% del nominale (10.000 USD). L’importante è che non vi siano eventi di credito della reference entity o dell’emittente.

Come abbiamo detto poi, il prodotto può essere richiamato a discrezione dell’emittente (callable) dal 06/07/2028, con cadenza annua. In tal caso viene pagato l’ultimo premio e rimborsato il 100% del nominale. La struttura permette dunque di bloccare un rendimento interessante per almeno tre anni.

Punti di forza e debolezza delle CLC

Approfondiamo ora i punti di forza e rischi di questo prodotto, ma rimandiamo per una trattazione molto completa su come vengono strutturati, sensitivity alle componenti chiave e in generale tutto quello che c’è da sapere al nostro approfondimento dedicato pubblicato sulla pagina formazione di Websim al link. Qui troverete esempi, spiegazioni sulla strutturazione e tanto altro. La pagina dell’emittente invece dove trovate la documentazione è al link.

Se non fosse ancora chiaro diciamo subito che un CLC nella versione bullet, dunque nella versione più classica, se durante la vita del prodotto non si verifica l’evento di credito, funziona esattamente come un bond. Paga dei premi e alla scadenza rimborsa il valore nominale. Ma con dei vantaggi importanti:

• Efficienza fiscale: essendo certificati, le cedole delle CLC sono redditi diversi e non redditi di capitale, come le cedole delle obbligazioni. La tassazione è al 26% per i CLC (così come per i bond corporate sottostanti), ma tutti i redditi generati sono quindi compensabili con eventuali minusvalenze in portafoglio. In questo senso un CLC “ottimizza il funzionamento del bond”, di cui invece le cedole sono reddito da capitale. Il prodotto è quindi fiscalmente più efficiente di un’obbligazione. Su questo punto ci teniamo però a consigliare di fare sempre un passaggio con la propria banca depositaria perché ci sono diverse interpretazioni in materia fiscale sulla questione della compensazione ed inoltre, da sapere sempre bene, che tipo di compensazione viene effettuata, se immediata o a scadenza.
• Yield Enhancement: un CLC tendenzialmente riesce a pagare qualcosa di più rispetto al rendimento dell’obbligazione sottostante. Questo perché al rendimento del CDS si aggiunge il funding dell’emittente (ed ecco perché il doppio rischio di credito). Tra l’altro, riprendendo il discorso sulle minusvalenze, nei bond le cedole sono reddito di capitale, non compensabile con minusvalenze nello zainetto fiscale. Invece, con il Credit Linked Certificate, per chi avesse minusvalenze in portafoglio, la cedola del 5,45% sarebbe netta e non lorda. Ulteriore vantaggio.
• Flessibilità: le CLC sono molto più flessibili della reference entity sottostante. Infatti, il taglio può essere di 1.000 euro (10.000 dollari nel caso del prodotto in questione) vs tagli anche da 100.000/200.000 euro di tante obbligazioni corporate, soprattutto subordinate.
• Diversificazione del portafoglio: legato al punto sopra, si evidenzia l’utilità dei CLC che consentono all’investitore di acquisire esposizione su svariate combinazioni di obbligazioni, scadenze e rendimenti. Aiutano quindi l’investitore nella diversificazione del portafoglio. Aiutano in termini d’efficienza anche in questo modo.

 

Evento di credito

Ovviamente non sono tutte rose e fiori. Infatti, abbiamo più volte detto che, affinché tutto proceda come da programma, non dovrà esserci un evento di credito né del sottostante e né dell’emittente.

Rimandiamo al nostro approfondimento per ulteriori dettagli ma ricordiamo che per evento di credito si intende uno di questi eventi: procedura concorsuale/insolvenza, mancato pagamento, ristrutturazione del debito, intervento governativo, decadenza dal beneficio del termine, ripudio/moratoria e inadempimento di un’obbligazione. In questi casi, viene stabilito dall’ISDA, ovvero l’International Swaps and Derivatives Association, che è l’organismo che regola il mondo dei derivati sottostanti il prodotto (CDS), quale sarà il tasso di recupero. Ovvero quanto effettivamente riprenderà l’investitore. Questa percentuale può variare dallo 0% al 100%. Quindi, in caso di evento di credito, l’intero capitale investito è a rischio. Questo è bene saperlo. In tal caso, il pagamento del capitale residuo verrà pagato alla data di liquidazione anticipata, che di solito è rew giorni lavorativi dopo la determinazione del Tasso di Recupero da parte di ISDA.

Maggior efficienza fiscale, diversificazione

In conclusione, il CLC di BNP ISIN XS2999198034 è uno strumento di diversificazione valido da inserire nel portafoglio perché, a differenza di tante obbligazioni corporate che hanno un taglio anche da 100.000/200.000 euro, qui il valore nominale è di 10.000 dollari, le cedole pagate vengono considerate reddito diverso e la reference entity appare alquanto sicura (merito di credito di Goldman Sachs Senior). Il tutto con un pick-up sul rendimento dell’obbligazione.