GPI

Analisi

1H25: P&L meglio delle attese, posizione finanziaria leggermente peggiore. GPI ha chiuso il primo semestre con ricavi pari a €258mn (+9% YoY), in linea con le attese. La divisione Other ha sovraperformato (+18% YoY vs +0% atteso, 8% del totale), mentre Software e Care sono risultate leggermente inferiori (+13%/-0% vs +14%/+1% atteso, rispettivamente 61% e 31% del totale). L'EBITDA è salito a €46.7mn (+15% YoY), con un margine del 18.1% (vs 17.4% stimato), trainato dalla maggiore redditività della divisione Software (27.3% vs 25.8% atteso). L'Utile netto si è attestato a €3.7mn (vs €0.5mn atteso), beneficiando del miglioramento dell’EBITDA e di minori accantonamenti sui contratti attivi. La posizione finanziaria netta è risultata invece peggiore del previsto (€338mn vs €316mn atteso) per effetto di maggiori investimenti, attività M&A, dinamiche di capitale circolante, altre passività e dividendi alle minorities.

Outlook 2025: crescita in linea con il business plan. Pur in assenza di una guidance formale, il management si attende una crescita coerente con i target del piano industriale (CAGR 2024–27E: ricavi +6/8%, EBITDA +8%). Alla luce del solido primo semestre, stimiamo una chiusura d’anno leggermente sopra tali livelli (+7% e +11%). I principali driver restano le divisioni Software e Other, mentre Care dovrebbe mantenersi stabile, preservando le quote di mercato.

Speculazione M&A sostiene il titolo. Dopo le indiscrezioni stampa del 18 giugno su un potenziale deal, il titolo GPI è salito del +67%, da €10.7 agli attuali €17.8. Le voci si sono intensificate a luglio, finché FM – veicolo della famiglia fondatrice e del CEO Fausto Manzana – ha confermato colloqui con “primari investitori per valutare una partnership strategica, che potrebbe includere un’OPA totalitaria su GPI”. Ad oggi non sono emersi aggiornamenti ufficiali, ma secondo Milano Finanza i potenziali investitori apprezzerebbero il dossier, che prevederebbe la cessione di una quota di controllo con reinvestimento del fondatore come azionista di minoranza.

Nuovi progetti a sostegno della crescita. I progetti “Digital Health 1”, relativi al sistema di Electronic Medical Record (EMR), prossimi al completamento (pari al 27% dei ricavi FY24/1H25), saranno seguiti da “Digital Health 2 e 4” (AtC & Web Portals, HC Admin & Big Data AI, Imaging & EMR), che dovrebbero attivarsi rapidamente, evitando un vuoto di ricavi. GPI si è classificata tra il 1° e 3° posto nei bandi, per un valore complessivo di €2.4 miliardi, con ordini diretti stimati in circa €100mn.

Riorganizzazione in corso. Nel 1H25 il management ha avviato una profonda riorganizzazione aziendale, parte integrante del business plan, finalizzata all’integrazione e razionalizzazione dell’offerta per favorire sinergie commerciali e operative, nonché all’unificazione delle funzioni corporate ridondanti. La nuova struttura sarà pienamente operativa entro inizio 2026.

La view degli analisti

Stiamo modificando il nostro rating su GPI a NEUTRAL (da Outperform) a seguito del rialzo del titolo, che riteniamo sia stato in gran parte guidato dall'appeal speculativo legato al possibile takeover. Continuiamo ad apprezzare il posizionamento strategico dell'azienda, che è destinato a beneficiare della digitalizzazione della sanità, con una prospettiva a lungo termine interessante, ma rileviamo che la sua traiettoria di crescita organica pur rimanendo positiva, risulta sostanzialmente invariata rispetto ai report precedenti. Aumentiamo il nostro TP a €18.6 (da €14.0), principalmente a causa di un premio di controllo del 30% (+€4.3) che riflette il potenziale valore strategico, mentre le revisioni fondamentali minori aggiungono €0.3. Il target ha un potenziale limitato rispetto al prezzo attuale e implica un premio del 67% rispetto al prezzo pre-rumor. A nostro avviso, il profilo rischio/rendimento appare ora più equilibrato, poiché il mercato incorpora già buona parte della potenziale optionalità M&A.