eVISO

Riteniamo che i dati del terzo trimestre rafforzino ulteriormente la visibilità sul profilo di crescita di medio‑lungo periodo. La combinazione di i) ripresa del canale reseller power, ii) forte contributo del gas e iii) accelerazione del gross margin nel trimestre conferma la piena operatività della leva del modello a piattaforma. Nonostante un contesto caratterizzato da un calo dei prezzi medi dell’energia, la Società ha registrato una crescita dei volumi e un miglioramento della marginalità, a dimostrazione della capacità della piattaforma di generare valore indipendentemente dalle condizioni di mercato.

Analisi

Risultati preliminari solidi. Nei 9M25-26 eVISO ha registrato ricavi pari a €252.5mn (‑1% YoY), penalizzati dalla contrazione dell’index medio energia (‑13% YoY), a fronte di volumi complessivi (elettricità + gas) in crescita a 1.084 GWh (+10% YoY). Il gross margin si attesta tra €16.0mn e €17.3mn (+5%/+13% YoY), con un miglioramento dell’incidenza sui ricavi che potrebbe arrivare fino al 6.9%. In particolare, il 3Q evidenzia un’accelerazione significativa, con un GM pari a €6.0-6.4mn (+22%/+31% YoY) e ricavi a €97.8mn (+13% YoY), rappresentando il trimestre più forte dell’esercizio e confermando la capacità del modello di trasformare la crescita dei volumi in marginalità. La PFN rimane positiva a €8.4mn, in calo rispetto ai €9.5mn di fine dicembre, per effetto di un assorbimento di circolante legato alla crescita del gas, dinamica tuttavia fisiologica e coerente con l’espansione del segmento.

Energia elettrica: turnaround dei reseller nel 3Q. Il trimestre conferma la conclusione della fase di transizione e il ritorno a una crescita del canale reseller (207 GWh, +8% YoY). Attualmente sono 109 i reseller abbinati ad eVISO e rappresentano circa il 14% degli operatori attivi sul mercato. Il canale diretto (118 GWh, +29% YoY) continua a beneficiare degli investimenti commerciali. I volumi complessivi 9M25-26 nel segmento power si attestano a 909 GWh (+1% YoY) dove il canale diretto (composto da rete commerciale, agenzie, retail e digital) si conferma principale driver di crescita e marginalità.

Gas: aumento strutturale del peso sul mix. La crescita nel segmento gas prosegue a ritmi sostenuti in entrambi i canali portando i volumi di gas 9M25-26 a 176 GWh (+93% YoY), di cui 145 GWh (+64% YoY) relativi ai clienti diretti. Il peso del gas sui volumi complessivi sale dal 9% al 16%, configurando una trasformazione strutturale del mix di business, che riflette l’efficacia della strategia di sviluppo, supportata da espansione commerciale e integrazione della filiera.

Variazione nelle stime

BUY e target price a €11.65 per azione confermati. Non apportiamo modifiche alle nostre stime in questa fase, ritenendo che la traiettoria operativa osservata sia coerente con le assunzioni correnti e con il percorso di crescita delineato dal management.

La view degli analisti

Manteniamo una view positiva su eVISO, supportata da: i) un management pionieristico e pragmatico, con un forte orientamento alla crescita e una comprovata capacità di execution; ii) interessanti prospettive di sviluppo nei canali retail e digital, caratterizzati da margini più elevati e crescente penetrazione commerciale; iii) un potenziale di crescita internazionale ancora solo parzialmente riflesso nelle nostre stime, con un contributo destinato a emergere progressivamente a partire dal 2027. Alla luce di tali considerazioni, confermiamo il rating BUY e il target price di €11.65 per azione.