BANCA MPS - Quarto trimestre, scendono le spese operative

Fatto

I risultati di Banca MPS (BMPS) hanno superato di poco le attese, grazie soprattutto alla riduzione delle spese operative.

I ricavi totali sono in linea alle aspettative, con un NII sostenuto da buoni volumi di prestiti alla clientela e commissioni che hanno beneficiato di una raccolta indiretta positiva, battendo le stime.

I ricavi da trading e gli altri ricavi (che includono i dividendi ricevuti) sono stati inferiori alle attese.

La sorpresa maggiore è arrivata dalle spese operative (-3.1% A/E), con costi del personale e amministrativi inferiori, che hanno portato a un utile operativo di €520mn (+2.7% A/E).

Il costo del rischio è stato leggermente migliore del previsto (57bps contro i 61bps attesi), più che compensato da maggiori accantonamenti generici. Ciò ha fatto sì che l’utile ante imposte trimestrale sia stato superiore dell’8.1% rispetto alle attese.

L’utile netto è stato molto più alto, grazie all’impatto positivo dell’utilizzo delle DTA (€37mn).

Su base annua, l’utile ante imposte è stato di €1.445mn (+1.8% A/E) e l’utile netto di €1.951mn (+6.7% A/E).

L’utile netto rettificato è in linea con le aspettative (+0.2% A/E).

Durante la conference call, il management ha fornito alcuni messaggi sui trend del 2025.

Partendo dalla top line, si prevede che l’NII diminuisca in area high-single digit, assumendo una media di EURIBOR3M di 220bps e un’espansione dei volumi, mentre le commissioni dovrebbero crescere, ma non compensare la diminuzione dell’NII.

Le OpEx sono viste in crescita, trainate dai costi del personale e dal rinnovo del costo del lavoro, ma il focus sull’efficienza continuerà.

Il CoR dovrebbe invece diminuire, beneficiando del derisking effettuato negli ultimi anni, senza colore su eventuali ulteriori cessioni di portafogli di NPE.

Effetto

Rivediamo le nostre stime per gli anni 25/26/27 per includere un diverso, e leggermente inferiore, mix di ricavi, che vengono ridotti dello -0.1%/-0.3%/-0.3%.

Riduciamo leggermente le nostre previsioni di NII per il triennio, in quanto riteniamo che l’impatto della riduzione dei tassi sarà più forte su BMPS che su altri competitor come Intesa Sanpaolo.

Per quanto riguarda le commissioni alziamo leggermente la stima per il 2025.

Vediamo poi un aumento del trading, dovuto a possibili plusvalenze sulle obbligazioni.

Manteniamo invariate le nostre stime sulle spese operative, con una conseguente diminuzione dell’utile operativo dello 0.3%/-0.8%/-0.7%.

Poiché riteniamo che la situazione macro inizierà a peggiorare, abbiamo alzato le nostre stime di CoR di 2bps in media, portando l’utile ante imposte a diminuire del 1.6%/-2.0%/-2.5%. Siamo più cauti rispetto all’azienda sul futuro, soprattutto sul 2025.

L’EPS Adj. cala del -1.5%/-1.7%/-2.1%.

Alla luce dei cambiamenti limitati alle stime manteniamo target e raccomandazione invariati