Banca Monte dei Paschi di Siena

Il nuovo piano industriale di BMPS conferma nel complesso le nostre attese sui target finanziari e si colloca al di sopra delle stime di consenso; la tiepida accoglienza da parte del mercato è probabilmente riconducibile all’assenza di sorprese particolarmente positive e ad alcune incertezze che dovrebbero essere chiarite nei prossimi mesi. In parallelo alla fusione con MB, è prevista una riorganizzazione del gruppo finalizzata a creare la spina dorsale operativa per il raggiungimento dei nuovi obiettivi finanziari, consentendo al contempo l’estrazione delle sinergie target pari a €700 milioni. Il gruppo presenta una posizione di capitale estremamente solida (CET1r intorno al 16% lungo l’arco di piano), che offre flessibilità in termini di possibile ottimizzazione della politica di remunerazione, anche alla luce della fusione e dei significativi interventi di ristrutturazione organizzativa.

Restiamo fiduciosi sul potenziale di re-rating del titolo e confermiamo la nostra raccomandazione BUY, con target price a €10,60.

Analisi

Il Gruppo darà attuazione a una riorganizzazione strutturale, incentrata sulla fusione di MB in BMPS entro fine 2026, con l’obiettivo di combinare l’ampia presenza retail di Monte dei Paschi con le competenze specialistiche di Mediobanca nel Wealth Management (WM) e nell’Investment Banking (IB).

Ne deriverà un perimetro più snello, articolato in cinque divisioni core oltre a una unità di Principal Investing; i segmenti Private Banking di fascia alta e CIB confluiranno in una nuova entità MB controllata da BMPS, così da preservare il brand Mediobanca e il relativo know-how tecnico.

Sul piano strategico, la divisione Retail & Commercial Banking punta a diventare un motore relazionale ad alta velocità, grazie a una “mortgage factory” guidata dall’AI e al rafforzamento del bancassurance. Il Consumer Finance, facendo leva sulla piattaforma Compass, mira a sbloccare opportunità di cross-selling lungo la rete filiali MPS ed espandersi in nuovi mercati internazionali.

La strategia nel wealth prevede l’integrazione di Widiba e MB Premier in un’unica piattaforma di raccolta, con il Private Banking posizionato come franchise specializzata per clientela imprenditoriale, supportata da hub globali e da una stretta collaborazione con la divisione CIB.

La riorganizzazione mira inoltre a proseguire nella generazione di utili decorrelati attraverso la partecipazione strategica in Assicurazioni Generali, con l’obiettivo di creare un campione bancario diversificato, fortemente focalizzato su distribuzione digitale e crescita internazionale.

Variazione nelle stime

Revisione delle stime. Abbiamo aggiornato il nostro modello per riflettere una diversa composizione del conto economico, con impatti complessivamente limitati sull’utile netto.

Sul fronte dei ricavi, abbiamo rivisto al rialzo le stime di NII grazie a una significativa crescita dei volumi, che compensa una view più prudente sulla dinamica delle commissioni. In termini di costi operativi, abbiamo incrementato le spese per il personale, mentre abbiamo ridotto le spese amministrative per riflettere un maggiore focus sull’efficienza. Gli ammortamenti (D&A) sono stati rivisti al rialzo per incorporare i rilevanti investimenti IT pianificati.

Tali aggiustamenti si traducono in una lieve revisione dell’utile netto adjusted pari a -1,9% / -0,1% / +0,4% per gli esercizi FY26/27/28.

Sul fronte della remunerazione, il gruppo intende mantenere nel 2026 un livello di payout in linea con il 2025, attraverso una combinazione di dividendi in cash e buyback. La stima del DPS 2026 risulta pertanto leggermente inferiore, al fine di fare spazio a un nuovo programma di riacquisto di azioni proprie da €350 milioni, previsto dopo l’approvazione dei risultati 2026 e il completamento della riorganizzazione societaria.

La view degli analisti

Valutazione. Valutiamo BMPS attraverso una media tra un modello implicito P/TE basato su GGM e una valutazione Sum of the Parts (SoP), considerando la media dei fair value FY27-28.

Alla luce di stime sostanzialmente invariate, confermiamo il nostro target price e manteniamo la raccomandazione BUY, ritenendo che il titolo presenti un significativo potenziale di re-rating.

Attualmente il titolo tratta a 1,11x / 1,09x / 1,09x il TE atteso per FY26/27/28; a target, i multipli si attesterebbero a 1,38x / 1,37x / 1,37x.