RECORDATI - Interesse per il 52% messo in vendita da CVC

Fatto

Diversi soggetti hanno espresso interesse per l'acquisto della quota del 52% messo in vendita da CVC, lo scriveva ieri Bloomberg.

Tra i potenziali acquirenti figurano KKR, TPG e Angelini Pharma, oltre a un fondo sovrano di Abu Dhabi.

I colloqui sono in fase preliminare e non è stato ancora raggiunto alcun accordo.

Il prezzo e la struttura di un eventuale accordo sono ancora da definire.

Bloomberg ha aggiunto che le parti interessate sono caute sulla valutazione di Recordati ed è improbabile che offrano un premio significativo rispetto ai prezzi attuali.

Inoltre, alcuni potenziali acquirenti sono interessati solo all'acquisto di una quota di minoranza.

Effetto

Riteniamo che queste indiscrezioni di stampa sull’esistenza di più soggetti interessati alla partecipazione di CVC possano riaccendere l’appeal speculativo sul titolo, anche se permane molta incertezza sui tempi e sulle modalità dell’uscita del fondo CVC da Recordati.

Recentemente, la stampa ha suggerito la possibilità di un fondo di continuazione, un modo per CVC di guadagnare tempo e rifinanziare le obbligazioni in scadenza l'anno prossimo, senza mettere a repentaglio una potenziale uscita futura.

Se un’operazione dovesse concludersi ai prezzi attuali, garantirebbe a CVC un rendimento annuo unlevered equivalente nell’area low-teens (c.12%) sulla base di un prezzo di entrata di Eu28 e il reinvestimento dei dividendi ricevuti finora (c. Eu6,4 per azione).

Tuttavia vediamo un margine per un ulteriore premio di circa il 30% sui prezzi correnti, con un'uscita a ~Eu61-62/azione (il nostro prezzo target è Eu62). 

A un prezzo simile, il titolo verrebbe scambiato a 16x il rapporto EV/EBITDA’25E (attualmente 13x) e a 21x P/E’25 (attualmente 17x), sostanzialmente in linea con la media quinquennale.

La possibilità di ricavare un ulteriore premio rispetto al prezzo corrente porta ad escludere un’operazione a sconto attraverso un collocamento sul mercato o una PTO a prezzo ridotto (come avvenuto nel 2018), scenari che hanno recentemente penalizzato il titolo nel mercato azionario. assenza di chiare indicazioni da parte del CVC.

In questo senso, accogliamo con favore la possibilità di una fusione con un acquirente del settore come Angelini, considerando la natura altamente frammentata del mercato e l'esposizione molto interessante di Recordati al segmento dei farmaci orfani (circa il 40% dell'EBITDA del gruppo FY23) che offre un tasso di crescita a doppia cifra e marginalità molto più elevate (oltre il 40%) rispetto al segmento Specialty&Primary Care.

Un'operazione del genere coinvolgerebbe il 100% di Recordati e garantirebbe interessanti sinergie industriali, giustificando un maggior premio rispetto all'attuale prezzo di mercato.