TENARIS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Ottimismo sulle prospettive della domanda globale di OCTG

La domanda globale di OCTG è prevista in ripresa nel 2025. Tenaris prevede che la domanda apparente globale di OCTG raggiunga 14.7mn di tonnellate nel 2024E, in calo del 5% rispetto ai 15.5mn di tonnellate del 2023, ed una leggera ripresa nel 2025E a 15.2mn di tonnellate (+3%). La crescita nel 2025 dovrebbe provenire principalmente dai mercati internazionali, mentre il mercato nordamericano è previsto stabile. Nel dettaglio: per USA e Canada, Tenaris prevede un trend stabile nel 2025E dopo il calo previsto per il 2024E (5.5mn di tonnellate nel 2023, 4.8mn di tonnellate nel 2024E, -13% YoY, e 4.8mn di tonnellate nel 2025E). Per i mercati internazionali, Tenaris prevede una domanda in leggero calo a 3.3mn di tonnellate nel 2024E rispetto ai 3.4mn di tonnellate del 2023 ed un aumento a 3.6mn di tonnellate nel 2025E (+9% YoY). Per LatAm e China & Russia, Tenaris prevede un leggero aumento nel 2025E: a 0.8mn di tonnellate da 0.7mn di tonnellate nel 2024E per LatAm, e a 6.0mn di tonnellate da 5.9mn di tonnellate per China & Russia.

Analisi

Prospettive di mercato. Le importazioni di OCTG negli Stati Uniti sono rimaste elevate durante tutto l'anno, mentre le attività di perforazione di petrolio e gas sono influenzate dal continuo consolidamento del settore, dai bassi prezzi del gas naturale e dagli alti costi di finanziamento per i piccoli operatori. Gli inventari di OCTG sono aumentati e i prezzi continuano a scendere (Pipelogix in calo del 3% a luglio, primi segni di stabilizzazione ad agosto). In Medio Oriente, Tenaris sta assistendo a un processo di destoccaggio, ma le prospettive rimangono forti. In LatAm, la volatilità politica ed economica sta influenzando l'attività di perforazione in Messico e Argentina e ritardando la definizione degli investimenti nelle infrastrutture del gasdotto Vaca Muerta. Nel resto del mondo, la domanda proveniente dagli sviluppi offshore e per la perforazione di gas associata ai progetti LNG rimane sostenuta fino al 2025.

Guidance per 2H24/1H25. Per quanto riguarda il 2H24, Tenaris ha confermato ampiamente le indicazioni rilasciate con i risultati del 2Q24 alla fine di luglio, con volumi nel 2H24 previsti in calo di ca. il 10% rispetto al 1H24, ricavi in calo di ca. il 15%, con il margine EBITDA nel 2H24 previsto a metà del range anticipato del 20-25% (potenziale minimo, potenziale rialzo nel 2025). Per l'1H25, i volumi sono previsti non molto lontani da 1mn di tonnellate per trimestre, con l'attuale backlog che offre visibilità fino all'1Q25. Il CapEx annuale è stato confermato nella regione di US$600mn-US$700mn.

Allocazione del capitale. Rocca ha detto che per il momento la società non ha identificato grandi opportunità di M&A: nessun potenziale accordo rivoluzionario all'orizzonte, aprendo la possibilità di migliorare la remunerazione degli azionisti. Rocca ha aggiunto che è ragionevole supporre che il prossimo CdA a novembre potrebbe proporre di utilizzare i ca. US$700mn di buyback residuo aggiuntivo già autorizzato (max 10% del capitale sociale, 6.1% già effettuato).

Variazione nelle Stime

Revisione delle Stime. Abbiamo semplicemente affinato le nostre proiezioni per il 2H24 al rialzo per riflettere volumi e margini leggermente superiori. In termini di valutazione, confermiamo il nostro target price di €15.0/azione (4.5x 2024/25 EV/EBITDA target multiple).

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL) confermato; TP a €15.0 invariato. Tenaris ha offerto messaggi costruttivi, sia in termini di prospettive della domanda globale di OCTG sia di evoluzione attesa dei margini, con il 2H24 visto come un potenziale minimo del ciclo. Detto questo, non ci aspettiamo grandi cambiamenti nelle stime di consenso, che già prevedono una graduale ripresa a partire dal 4Q24.

Stime dei principali dati finanziari