TENARIS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Guidance debole causata dalla diminuzione dei prezzi e manutenzione

Risultati 1Q24. In un contesto di calo dei prezzi di vendita, i risultati dell'1Q24 di Tenaris sono stati sostanzialmente stabili rispetto al trimestre precedente, battendo le nostre stime e le aspettative del mercato, beneficiando di costi inferiori. Inoltre, l'utile netto è stato aggevolato da minori tasse. Nel dettaglio, i ricavi si sono attestati a $3.442mn (-17% su base annua, +1% su base trimestrale, rispetto alle attese di $3.470mn), l'EBITDA a $987mn (-33% su base annua, +1% su base trimestrale, rispetto alle attese di $902mn), con il margine EBITDA stabile su base trimestrale al 28,7% (rispetto alle attese del 26,0%). L'utile netto si è chiuso a $737mn (-35% su base annua e su base trimestrale, rispetto alle attese di $695mn), con oneri finanziari netti maggiori più che compensati da minori tasse. I volumi di tubi si sono chiusi a 1.046k tonnellate (-7% su base annua, +4% su base trimestrale, rispetto alle attese di 1.075k tonnellate); i prezzi medi di vendita sono diminuiti del 15% su base annua e del 6% su base trimestrale. La posizione finanziaria netta si è chiusa a $3,9bn (rispetto alle attese di $4,0bn) da $3,4bn alla fine di dicembre, dopo $172mn di CapEx e $311mn in share buybacks, con il capitale circolante sostanzialmente stabile su base trimestrale.

Analisi

Prospettive di mercato. La domanda del petrolio e gas continua a crescere. Sebbene i prezzi del petrolio siano aumentati, non si è ancora registrato un incremento dell'attività di perforazione negli USA quest'anno, e rimane al di sotto del livello dell'anno scorso in Nord America nel suo complesso. Allo stesso tempo, le importazioni di OCTG sono aumentate, ritardando la stabilizzazione dei prezzi. Nel resto del mondo, i progetti offshore stanno aumentando e la domanda nel Medio Oriente rimane ad un livello sano. In America Latina, tuttavia, la volatilità politica ed economica sta influenzando l'attività.

Guidance 2Q24/3Q24. Per il 2Q24, come anticipato, le vendite ed i margini si prevede siano inferiori rispetto all'1Q24 riflettendo il continuo calo dei prezzi degli OCTG nelle Americhe. Si prevede che il margine EBITDA del 2Q24 sia appena sotto il 25%. Nel 3Q24 Tenaris avrà fermi in molti dei suoi stabilimenti, inclusa la sua acciaieria Siderca dove installerà un nuovo forno per migliorare la propria impronta ambientale, e ciò porterà ad un ulteriore calo di vendite e margini nel trimestre (margine EBITDA previsto leggermente sopra il 20%). In termini di volumi per l'FY24, Tenaris si aspetta cifre sostanzialmente stabili su base annua, con il seamless inferiore compensato da un maggiore welded. Gli investimenti in CapEx per l'FY24 sono stati confermati nell'ordine di $730mn.

Variazione nelle Stime

Stime e valutazione. Abbiamo aggiornato le nostre stime, riducendo le previsioni di EBITDA per l'FY24 di ca. l'11% a ca. $3,16bn. Abbiamo tenuto conto dei margini dell'1Q24 più forti del previsto, compensati da stime ridotte per i trimestri rimanenti, riflettendo prezzi leggermente inferiori, volumi seamless ed efficienza operativa a causa di fermi per manutenzione. In termini di valutazione, sulla base delle nostre nuove stime più basse, stiamo riducendo il nostro target price da €19,0/azione a €17,0/azione, ancora basato su un multiplo target EV/EBITDA 2024/25 di 4,5x.

La Nostra View

Il giudizio passa Da INTERESSANTE a NEUTRALE; TP da €19 a €17. Nonostante i prezzi in calo, i risultati dell'1Q24 hanno sorpreso positivamente, con entrate e margini sostanzialmente stabili su base trimestrale, grazie a volumi più alti e costi inferiori. Il continuo calo dei prezzi, che segue il Pipelogix con un ritardo di ca. 3 mesi, avrà tuttavia un impatto, iniziando ad esercitare una pressione più seria nel 2Q24. Con i margini del 3Q24 ulteriormente ridotti a causa di volumi inferiori e fermi per manutenzione, il momentum degli utili si è significativamente indebolito, posticipando il punto di svolta atteso nei margini. Abbassiamo la nostra raccomandazione a NEUTRALE sulla base della prevista pressione sul titolo nel breve termine. Il potenziale supporto potrebbe venire dalla ripresa dei buybacks.

Stime dei principali dati finanziari