Recordati - Sbloccare una crescita più redditizia dal portafoglio

La fascia bassa dei target del FY27 è un'opportunità facilmente raggiungibile tramite il portafoglio esistente. Gli obiettivi a medio termine della guidance di Recordati per il 2027 prevedono ricavi di €3,000-3,200 milioni, un adj. EBITDA di €1,140-1,225 milioni e un adj. utile netto di €770-820 milioni, implicando un potenziale di crescita del 7% rispetto al consenso e alle nostre stime precedenti al punto medio. La crescita organica sarà guidata da un CAGR a mid-to-high single digit (3.5-4.5%) in Specialty & Primary Care e un CAGR double digit (17-20%) in Rare Diseases. Le controparti esterne dovrebbero rappresentare un -1-2% annuo. Nella fascia bassa, metà del potenziale di incremento del fatturato (~€100 milioni rispetto al consenso di €2.9 miliardi) dovrebbe derivare dall'espansione dell'indicazione di Isturisa® (aggiuntivi €50 milioni; nuove vendite di picco €550-650 milioni), portando Rare Diseases al 45% del fatturato entro il 2027 (rispetto al 36% nel FY24), mentre il resto dalla crescita organica più forte attraverso le divisioni.

Analisi

M&A può portare la parte alta del range di target di obiettivi a portata di mano. Data la forte esperienza dell'azienda in M&A, il limite superiore della guidance potrebbe essere raggiunto attraverso acquisizioni o nuove licenze durante il periodo del piano, mirando a prodotti già sul mercato o prossimi al lancio. Si prevede che la leva sarà 1.7–2.0x (rispetto a 1.1x le nostre aspettative / 0.8x del consenso), con flessibilità di aumentarla temporaneamente a ~3x per operazioni di grandi dimensioni e alta qualità. Nessuna modifica all'allocazione del capitale o alla politica sui dividendi (~50% dell'utile netto).

I ricavi del 1Q25 hanno iniziato bene, superando le stime e il consenso dell'1%: ricavi netti €680 milioni (+1% rispetto alla stima di €674 milioni e al consenso di €675 milioni), +11.9% YoY; crescita organica +7.2% (rispetto a +5.9% stimato), escludendo ForEx (€3.7 milioni) ed Enjaymo® (€31.9 milioni). Specialty & Primary Care €408,6 milioni (+3.3% YoY, +5.0% organico); Rare Diseases €254.8 milioni (+29% YoY, +1.5% escluso ForEx ed Enjaymo®). Risultati completi del 1Q disponibili l'8 maggio.

Feedback positivo dall'evento. I target 2025 sono stati confermati, nonostante le crescenti pressioni sui tassi di cambio. Fornita maggiore granularità sui trend 2025-27 a tassi di cambio costanti per le singole divisioni. Per la divisione Specialty & Primary Care (S&PC), attesa una crescita a una cifra MSD nell'urologia, trend stabili nell’area cardiovascolare e una crescita MSD nei segmenti gastrointestinale, tosse e raffreddore, OTC e prescrizioni. Per la divisione Rare Diseases, attesi ricavi per l'endocrinologia nel range €580-€630mn, per l'ematologia-oncologia nel range €490 -540mn, mentre il segmento metabolico dovrebbe rimanere stabile. La guidance per il 2027 esclude l'impatto potenziale dazi in US (primo mercato con il 17% del fatturato, interamente generato dal segmento Rare Diseases); management aperto a valutare eventuali iniziative per ottimizzare la supply chain locale. La spesa in R&D, pari a circa il 7% dei ricavi, è in grado di supportare ampiamente la gestione del ciclo di vita dei prodotti. L'obiettivo a lungo termine è raddoppiare i ricavi entro il 2030 (rispetto ai €2.3bn del 2024) attraverso crescita organica e operazioni di business development e M&A. Nessun commento su possibili integrazioni industriali su larga scala.

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime. Abbiamo rivisto al rialzo le nostre stime per il 2026–2027, portando le proiezioni per il 2027 appena sopra la parte bassa della nuova guidance, questo si traduce in un aumento del 4–5% EPS 2026–2027.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a €69.0 da €67.0. I nuovi obiettivi al 2027 rafforzano la nostra visione positiva sul titolo (OUTPERFORM), mentre le nuove stime portano il nostro target price a €69 (da €67). Pur mantenendo invariata la strategia, riteniamo che Recordati sia ben posizionata per ottenere una crescita organica più redditizia dal proprio portafoglio attuale, sostenuta da attività di M&A disciplinate e da uno sviluppo del business focalizzato. La società continua a investire in opportunità a basso rischio e ad alto rendimento all’interno di una pipeline ben diversificata. Il recente incremento delle previsioni di vendite di picco evidenzia un solido potenziale di lungo termine, sostenuto da un’attività Specialty & Primary Care resiliente e da un portafoglio di Malattie Rare in forte crescita. Solidi fondamentali finanziari (ROIC medio del 15–20%, margini tra i migliori del settore), un modello a basso rischio con esposizione limitata alla scadenza dei brevetti (LOE), e il costante impegno nell’estensione del ciclo di vita dei prodotti e nell’espansione geografica migliorano la visibilità e rafforzano la tesi d’investimento.