Recordati - CMD per rafforzare la visibilità a MT sui ricavi

Il 28 aprile Recordati comunicherà i ricavi 1Q25 in vista dell’AGM, in programma il 29 aprile. In quell’occasione, la Società fornirà anche le linee guida fino al 2027, a seguito dell’aggiornamento degli obiettivi 2025 reso noto a metà febbraio. Il 29 aprile si terrà a Milano un Capital Market Day, che offrirà ulteriori approfondimenti sui trend operativi delle singole divisioni. I risultati completi del 1Q25 saranno pubblicati l’8 maggio. Ci aspettiamo una crescita organica moderata nel 1Q, principalmente a causa di un confronto particolarmente sfidante con l’anno precedente, ma supportata dal pieno contributo di Enjaymo. Pur non attendendoci particolari sorprese dal CMD, l’evento dovrebbe rafforzare la fiducia nella traiettoria di crescita di medio periodo e nel potenziale di creazione di valore derivante dalla recente estensione di indicazione approvata per ISTURISA. A seguito dell’aggiornamento delle peak sales per alcuni farmaci chiave nelle Malattie Rare, sia le nostre stime sia quelle del consensus per il 2027 (ricavi oltre €2.9bn, Adj. EBITDA di circa €1.1bn) restano saldamente allineate.

Analisi

Anteprima 1Q: stimiamo i ricavi del 1Q25 a €674 milioni, in crescita dell'11% su base annua (6% organica, 5% Enjaymo, ForEx -0.2%), e un adj. EBITDA di €261 milioni (margine del 38.7%). Nella Specialty & Primary Care, ci si aspetta che la crescita organica sia più modesta a causa di: una base di confronto difficile (lo scorso anno beneficiò dalla fase di spedizioni internazionali), volumi più bassi di tosse e raffreddore rispetto al 4Q24 a causa di una stagione influenzale più mite in alcune aree (notoriamente in Russia); c) in urologia, nonostante un momentum favorevole, Eligard probabilmente ha registrato solo una crescita single digit data la sua scala, rendendo difficile replicare la performance double digit dello scorso anno. La Turchia dovrebbe beneficiare degli aumenti dei prezzi attuati a novembre dello scorso anno. Nelle Malattie Rare, il trimestre riflette il pieno impatto di Enjaymo (~€32 milioni) e un contributo positivo dal franchise Metabolico, che ha ripreso la crescita nel 4Q. Prevediamo un margine EBITDA del segmento di ~40%, al di sotto del 43% eccezionale dell'1Q24, riflettendo il potenziamento in vista dei benefici attesi dall'estensione recentemente approvata per l'etichetta ISTURISA, che iniziano a diventare tangibili dal 4Q in poi.

Variazione nelle stime

Aggiornamento delle stime. Lasciamo sostanzialmente invariate le nostre previsioni per il periodo 2025–27, ipotizzando una crescita annua del 5% sia per i ricavi sia per l’EBITDA nei prossimi due anni, dopo un aumento previsto del 13–14% per quest’anno. Confermiamo pertanto le nostre stime al 2027.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a €67 (da €71). Stiamo rivedendo il nostro target price a €67 (da €71), riflettendo un equity risk premium più alto (6% contro il 5.5% precedente), mantenendo nel contempo il nostro rating OUTPERFORM. Il recente upgrade delle peak sales sottolinea un forte potenziale a lungo termine, supportato da un business Specialty & Primary Care resiliente e un portfolio di Malattie Rare ad alta crescita. I robusti dati finanziari (ROIC medio del 15-20%, margini leader di settore), l'M&A disciplinato e un R&D focalizzato continuano a sostenere l'investment case. Il modello de-risked —esposizione limitata al LOE e enfasi sull'espansione del ciclo di vita e geografica—migliora la visibilità. Ulteriori margini di miglioramento rimangono dall'M&A e da potenziali attività aziendali legate all'uscita di CVC, specialmente in caso di fusione con un acquirente del settore, uno scenario favorito dalla frammentazione estrema del mercato e dalla crescente esposizione dell'azienda ai farmaci Orphan Drugs. Nonostante alcune incertezze a breve termine sui piani di CVC dopo l'ABB di febbraio (5% del capitale), con il lock-up di 90 giorni in scadenza il 19 maggio, un nuovo collocamento sembra improbabile dato il calo del 13% del titolo da allora. Infine, non prevediamo un impatto significativo da potenziali dazi sotto un'amministrazione Trump, nonostante gli Stati Uniti siano il principale mercato di Recordati (17% delle vendite) e la mancanza di produzione locale. Infatti, l'esposizione agli Stati Uniti è limitata a farmaci per Malattie Rare ad alto prezzo e protetti da brevetto, che sono meno sensibili ai cambiamenti tariffari data la loro natura salva-vita.