RECORDATI - ANALISI FONDAMENTALE

Prospettive 

Le prospettive aziendali per il secondo trimestre al quarto trimestre prevedono:

a) un aumento dei ricavi a doppia cifra per il settore Specialità Pharma e Cura Primaria (con la riduzione degli effetti negativi del primo trimestre, benefici di fase); confronto YoY più difficile per la Tosse e il Raffreddore; impatto negativo dei tassi di cambio (circa -2-3%) e incertezza macroeconomica in Russia e Turchia.

b) un mantenimento della crescita dei ricavi a doppia cifra per il settore Ricerca e Sviluppo;

c) un margine operativo inferiore rispetto al primo trimestre (riduzione del tasso di ricavi trimestrali, impatto dell'inflazione sui costi di produzione, previsto aumento graduale delle attività di ricerca e sviluppo, riduzione storica nel quarto trimestre).

Di conseguenza, prevediamo che i ricavi del secondo trimestre saranno di 496 milioni di euro, in crescita organica del 10,8% o circa il 5% in base ai dati riportati (inclusi gli effetti negativi dei tassi di cambio per circa 5 punti percentuali e l'impatto di circa 1 punto percentuale degli elementi straordinari) e un EBITDA di 183 milioni di euro con un margine del 37% sulle vendite (+0,7 punti percentuali YoY, -3 punti percentuali QoQ), in linea con le previsioni per l'intero anno. Sotto l'EBITDA, ci aspettiamo un EBIT di 146 milioni di euro e un utile netto di 122 milioni di euro.

Aggiornamento delle stime

Apportiamo piccole modifiche alle nostre stime per il 2023 per tener conto degli effetti negativi dei tassi di cambio sui ricavi e dell'inflazione dei costi: ciò ci porta a ridurre le nostre proiezioni per quest'anno al di sotto dei punti medi degli intervalli di orientamento (definiti ai tassi di cambio attuali): ricavi del Gruppo a 2.050-2.090 milioni di euro (previsione nostra 2.066 milioni di euro / consenso 2.071 milioni di euro), EBITDA ajustato a 750-770 milioni di euro (previsione nostra 758 milioni di euro; consenso 762 milioni di euro), utile netto ajustato a 490-500 milioni di euro (previsione nostra 491 milioni di euro), riflettendo già un aumento delle spese finanziarie (60-65 milioni di euro, nostra previsione 64 milioni di euro). Guardando alle previsioni a medio termine (non ci aspettiamo cambiamenti in questa fase), il punto medio dell'intervallo per il 2025 (2,30 miliardi di euro, in linea con la nostra previsione) implica un CAGR del 6% a 2 anni rispetto al punto medio del 2023 (2,05 miliardi di euro esclusi gli elementi straordinari del primo trimestre), non troppo lontano dal CAGR del 7,5% a 3 anni previsto nel piano strategico 2023-2025 presentato a febbraio. La revisione delle stime comporta una riduzione di circa l'1% nell'EPS ajustato per il periodo 2023-2025, senza un impatto significativo sulla nostra valutazione DCF.

Valutazione

Le nuove stime confermano tp a 54 euro, che non include ulteriori potenziali vantaggi derivanti da fusioni e acquisizioni in caso di acquisizioni importanti di asset di alta qualità. Al nostro obiettivo di prezzo, il titolo farebbe registrare un P/E'23 di 24x (attualmente a 18x rispetto ai competitor specializzati dell'UE a 20x, media storica quinquennale di 22x), offrendo un potenziale rialzo del 25% rispetto ai prezzi attuali. Pertanto, confermiamo la visione positiva sulla storia azionaria: l'azienda è ben posizionata per beneficiare della crescita esterna in corso e dell'espansione della sua divisione Malattie Rare nello spazio attraente dell'endocrinologia/oncologia, godendo di una visibile performance organica attraverso un pipeline di prodotti molto ben gestita e diversificata nei settori Specialità Pharma, Cura Primaria e OTC.