RECORDATI - Analisi Fondamentale

Pronto a raggiungere l'outlook per l'anno fiscale 2024, puntando a oltre €2.6 miliardi di ricavi nell'anno fiscale 2025.

Sintesi. Ci aspettiamo che la società raggiunga i target FY nella parte alta dei range. Stimiamo un fatturato a €2,327 milioni (target €2,300-2,340 milioni), un Adj. EBITDA di €862 milioni (target €845-865 milioni) e un Adj. Net profit di €569 milioni (target €560-580 milioni). La nostra stima di fatturato include c. €10 milioni relativo alle vendite iniziali di Enjayamo nel 4Q con un contributo trascurabile alla redditività, e un minore impatto avverso dei cambi per c. -1.5% (target -2pp). Ipotizziamo una crescita organica intorno al 7% nel 4Q24 (3Q24: 7.5%), guidata dal solido momentum in entrambi segmenti di business (crescita mid single digit nella divisione Specialty&Primary Care e a doppia cifra nel segmento Rare Disease). La minore redditività implicita nel 4Q24 (33.6%) riflette spese R&D più elevate, tipicamente concentrte nella parte finale dell'anno, a supporto dell'estensione dell'etichetta di Isturisa negli Stati Uniti e della recente approvazione di Isturisa in Cina. Questo trend di redditività è coerente con la guidance FY di c. 37%, dopo il 38% registrato nei 9M. Ci aspettiamo un debito netto a €2.3 miliardi con una leva di 2.7x l'EBITDA (2.4x su base pro forma).

Analisi

Outlook FY 2025. Il Gruppo dovrebbe fornire un outlook aggiornato sul FY2025 con i risultati FY2024, il prossimo 13 febbraio. Il management prevede ora ricavi superiori a €2.6 miliardi (target precedente: >€2.4 miliardi) guidati dal continuo momentum del business, e un buon FCF in grado di riportare la leva sotto 2.0x supportando la visibilità sull'attuale capital allocation e dividend policy. Le priorità chiave includono l'integrazione completa di Enjaymo, M&A disciplinato e traguardi come la decisione regolatoria di Isturisa negli Stati Uniti, l'arruolamento per la fase 2 del trial per pasireotide in PBH e un incontro con la FDA per Qarziba, tutti previsti entro metà 2025.

Appeal speculativo ancora vivo. CVC (52% di Recordati) ha recentemente smentito le voci di una fusione tra Angelini Pharma e Recordati, confermando indirettamente il proprio impegno di lungo termine nel Gruppo e la fiducia nella capacità di estrarre ritorni superiori dall' investamento in Recordati (stimiamo un IRR intorno ai livelli high teens ai prezzi attuali).L'appeal speculativo sul titolo è quindi ancora vivo: non escludiamo una futura exit di CVC o un accordo strategico con un altro player farmaceutico, in grado di generare sinergie significative e giustificare un premio rispetto alle valutazioni di mercato attuali. 

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Facciamo lievi modifiche alle nostre stime per l'anno fiscale 2025, aumentando il fatturato dell'1% oltre la soglia dei €2.6 miliardi, questo si traduce in un miglioramento low single digit dell'EPS.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) confermato; TP a €70 da €63. L'azienda è ben avviata a raggiungere i target per l'anno fiscale 2024 e sta ponendo solide basi per l'anno a venire, potenziata dalla recente acquisizione di Enjaymo. Quest'ultima rafforzerà la divisione Rare Diseases, portando il segmento a oltre il 40% del fatturato complessivo nel 2026, e differenzierà ulteriormente il profilo della pipeline, sia in termini di area di business (Enjaymo® è complementare al portafoglio Onco, specialmente Sylvant®) sia geograficamente (ulteriore espansione in USA, Giappone ed Europa). Oltre alla crescita organica e a ulteriori vantaggi da M&A, continuiamo a vedere un appeal speculativo legato ad una potenziale uscita del socio di maggioranza CVC, specialmente in caso di fusione con un acquirente industriale, uno scenario favorito dall'estrema frammentazione del mercato e dalla crescente esposizione dell'azienda ai Farmaci Orphan. Abbiamo grande fiducia nel modello di business unico e resiliente di Recordati, che combina il segmento Specialty & Primary Care diversificato in grado di generare flussi di cassa con il segmento Rare Diseases ad alta crescita, supportato da una vasta presenza geografica. L'azienda offre una robusta crescita dei ricavi, margini leader nel settore e un alto ROIC (media del 15-20% nell'ultimo decennio). Le sue franchise de-risked, senza grandi perdite di esclusività e investimenti strategici in R&D, garantiscono una gestione efficace del ciclo di vita e guidano l'espansione globale. Le comprovate capacità di M&A e la gestione disciplinata dei costi rafforzano ulteriormente la sua strategia di crescita, mentre un team di gestione di classe mondiale crea costantemente valore per gli stakeholder.

Stime dei principali dati finanziari