RECORDATI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Solidi 9 mesi in linea con le previsioni per l'anno fiscale, un punto di ingresso interessante.

RECORDATI. Recordati ha riportato margini solidi nei primi 9 mesi (38.2% rispetto al 36.6-36.8% previsto) nonostante un fatturato inferiore alle aspettative (-3/4% rispetto alle nostre previsioni/consenso) e una riduzione del margine di profitto lordo rettificato (68.1%, -0.4pp YoY) a causa della consolidazione di Avodart® e Combodart®/Duodart®, oltre a cambiamenti nel mix di prodotti. Questo ha portato a una sorpresa positiva del 2-3% sul risultato netto rispetto alle nostre stime e al consenso. I ricavi netti dei primi 9 mesi si sono attestati a €1,743 milioni, in crescita del 12%. Il fatturato è cresciuto organicamente del 9.3% nei primi 9 mesi (1Q: +10.9%, 2Q: +9.4%, 3Q: +7.5%), escludendo 2,3 pp di vantaggi di cambio e circa €83 milioni di ricavi da Avodart® e Combodart®/Duodart®. Il forte slancio del business è continuato sia in Specialty & Primary Care (S&PC) che in Rare Diseases (RRD).

Analisi

Su base divisionale. Su base comparabile e a tassi di cambio costanti, S&PC ha continuato a seguire una tendenza di crescita a una cifra media (1Q: +10.1%, 2Q: +4.7%, 3Q: +4.2%) trainata da Urologia e dai portafogli Cardio e Gastro resilienti. RRD ha nuovamente registrato una crescita a doppia cifra (1Q: +13.9%, 2Q: +18.0%, 3Q: +11.9%) grazie alla continua forza delle franchise Endo e Onco, con l'erosione del Metabolico che si è attenuata. Il margine EBITDA rettificato è stato del 38.2% (-0.1pp YoY), in linea con il primo semestre, riflettendo forti ricavi e leva operativa.

Feedback positivo dalla conference call. Il management ha trasmesso un messaggio positivo sulle tendenze dell'anno fiscale, indicando chiaramente che la guida sui ricavi dell'azienda non punta verso l'estremità inferiore degli intervalli target (confermato). Con meno di due mesi alla fine dell'anno, questo implica fortemente che il momentum di crescita del fatturato rimarrà solido nel quarto trimestre.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Stiamo apportando lievi aggiustamenti alle nostre stime per l'anno fiscale 2024, rimanendo all'interno degli intervalli target dell'azienda. In particolare, stiamo aumentando leggermente i margini (dal 36.9% al 37.2%), parzialmente compensati da maggiori oneri finanziari (da €66 milioni a €78 milioni) e un'aliquota fiscale più alta (dal 23.0% al 23.4%). Questo si traduce in un aggiustamento del -1% all'EPS rettificato per il 2024E, con un impatto neutro sulle stime 2025-27E.

La Nostra View

INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) confermato; target ancora a €63. Le tendenze dei primi 9 mesi confermano un momentum positivo in entrambe le divisioni, con l'azienda ancora in linea per raggiungere gli obiettivi di quest'anno e gettare solide basi per il prossimo anno, potenziato dalla recente acquisizione di Enjaymo. Quest'ultima rafforzerà Rare Diseases, portando il segmento a oltre il 40% del fatturato complessivo nel 2026, e differenzierà ulteriormente il profilo aziendale del pipeline (Enjaymo® complementare al portafoglio Onco, in particolare con Sylvant®) e geograficamente (ulteriore espansione in USA, Giappone ed Europa). Dovrebbe anche consentire a Recordati di superare gli obiettivi per l'anno fiscale 2025 (>€2.4 miliardi di vendite, ~37% di margine). Oltre alla crescita organica e a ulteriori vantaggi da M&A, continuiamo a vedere un'attrattiva speculativa legata a una potenziale uscita del socio di maggioranza CVC, specialmente in caso di fusione con un acquirente industriale, uno scenario favorito dall'estrema frammentazione del mercato e dalla crescente esposizione dell'azienda ai farmaci orfani. Inoltre, un accordo che coinvolga il 100% di Recordati potrebbe garantire sinergie attraenti, giustificando un premio rispetto alle valutazioni di mercato attuali.

Stime dei principali dati finanziari