RECORDATI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Ben posizionato per colpire la metà superiore della gamma di previsioni per l'anno fiscale

Risultati del 1Q24 solidi, leggermente sopra il consenso sui principali indicatori, ma sostanzialmente in linea con le nostre aspettative. Un forte slancio ha guidato una crescita a doppia cifra a CER sia in S&PC (+10,1% su base comparabile, guidata principalmente dall'Urologia, con Eligard in crescita a doppia cifra) che nelle Malattie Rare (+13,9% a CER, guidata dalle principali franchigie di crescita, Onco & Endo) e in tutti i principali mercati geografici. Il margine EBITDA rettificato era del 40,2%, +0,2pp su base annua, riflettendo una forte crescita dei ricavi e una leva operativa. Questo è in linea con la guida per l'FY24 (circa il 37%), considerando costi R&D più elevati, che sono stagionalmente più concentrati nella 2H. Il reddito netto rettificato (163,7 milioni di €, +5,6% su base annua, +1% rispetto alla nostra stima/consenso) è stato il risultato di un maggiore profitto operativo che assorbe l'aumento delle spese finanziarie (inclusi 2,7 milioni di € di perdite ForEx non realizzate) e un'aliquota fiscale più elevata. Il FCF di 147,1 milioni di € (+43,7 milioni di € su base annua, +22 milioni di € rispetto alla nostra exp.) e la forte generazione di EBITDA hanno portato la leva a 1,75x EBITDA pro-forma (la nostra exp. 1,9x).

Analisi

Feedback positivo dalla call. L'azienda è ben posizionata per colpire la metà superiore della gamma di previsioni per l'FY. Ha mostrato un tono fiducioso sulla gestione costante del ciclo di vita e feedback positivi dalla FDA, in particolare sull'estensione dell'etichetta di Isturisa per la Sindrome di Cushing negli USA. L'ambizione a lungo termine di raddoppiare le vendite entro 5 anni non è un obiettivo ufficiale ma rimane un'aspirazione. L'azienda è sulla buona strada per superare i 2,4 miliardi di € in vendite entro l'FY25, cogliendo opportunità di M&A e capitalizzando sulla crescita in RRD e SP&C. L'AD non ha commentato specifici obiettivi di fusione sul retro delle recenti voci di un'uscita di CVC, ma ha sottolineato il ruolo di supporto svolto dal fondo PE come azionista soddisfatto e il suo impegno per la crescita. L'attenzione su M&A è stata ribadita: l'azienda sta attualmente esplorando obiettivi con opportunità globali oltre gli USA. Le spese finanziarie del 1Q sono state colpite da tassi di interesse più elevati e perdite ForEx non realizzate, ma la gestione si aspetta che diminuiscano nel corso dell'anno.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento nelle stime. Stiamo aumentando le nostre previsioni di ricavi/EBITDA per l'FY24 dello 0,5/1%, e ora siamo più vicini all'estremità superiore della gamma target. EPS’24/25/26: +1%/+1%/+3%.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; target ancora a €62. Il robusto slancio di crescita dei ricavi è continuato nel 1Q, con maggiore visibilità sui principali progetti della pipeline R&D (specialmente Isturisa). Sulla base delle ultime voci di stampa, crediamo che sia ora maturo il momento per potenziali mosse/uscite da parte di CVC 6 anni dopo il suo ingresso in Recordati; nel breve termine, l'attrattiva speculativa è destinata a rimanere elevata, lasciando il titolo ben posizionato per sovraperformare il mercato. Riteniamo che un accordo di fusione con un acquirente industriale sia altamente probabile considerando l'iper- frammentazione del mercato e l'esposizione di Recordati al molto attraente settore delle malattie rare. Sulle nostre stime attuali, confermiamo il premio del 9% in cima al nostro FV basato su DCF a €57 (invariato), portando a un TP di €62. Il ragionevole upside rispetto ai prezzi attuali (+20%) ci spinge a confermare la nostra visione positiva (OUTPERFORM). Oltre all'angolo speculativo, continuiamo ad apprezzare la storia azionaria: il Gruppo è ben posizionato per beneficiare della crescita esterna in corso e dell'espansione della sua franchigia RRD nello spazio attraente dell'endocrinologia/oncologia, godendo anche di una performance organica visibile attraverso un pipeline di prodotti molto ben gestita e diversificata nelle attività S&PC e OTC.

Stime dei principali dati finanziari