Rai Way - Secondo trimestre 2025 atteso stabile

Ci aspettiamo che i dati del secondo trimestre siano in linea per raggiungere la guidance sull'anno e rimangano coerenti con le dinamiche già osservate nel primo trimestre.

Analisi

Nello specifico, prevediamo ricavi per circa €70mn, in crescita del 2,4% su base annua, con i ricavi da Media Distribution attesi intorno a €62mn, supportati dai ricavi da RAI (€59mn, di cui €57 milioni relativi alla componente fissa indicizzata all’inflazione CPI +1,2% e €2 milioni derivanti da nuovi servizi legati all’avvio del DAB nel primo trimestre), oltre ai ricavi delle Digital Infrastructure (2Q: €8,4mn, 1Q: €8,1mn), che dovrebbero beneficiare dell'aumento dei volumi di volumi di tower hosting con radio broadcaster e FWAP, nonché dal primo contributo di Edge DCS.

L'EBITDA ajusted del primo semestre è atteso stabile a €93,2mn (-0,3% su base annua, margine del 66,5%), riflettendo la pressione delle tariffe energetiche più elevate e dei costi iniziali legati ai progetti di diversificazione, evidenziando al contempo la leva operativa e la redditività del business tradizionale. L'aumento di D&A nel primo semestre legato al ciclo CapEx dovrebbe portare a una diminuzione dell'EBIT (atteso a €65mn) e dell'utile netto (€45mn). Un CapEx di mantenimento stabile dovrebbe supportare un solido free cash flow operativo di circa €64mn nel primo semestre, in linea con l'anno precedente. In combinazione con CapEx di sviluppo per €12 milioni e dividendi per €90 milioni, l’indebitamento netto è atteso a €175 milioni (+€48 milioni da inizio anno), con un rapporto di leva pari a 0,8x (vs. 0,69x a fine 2024).

Il 30 giugno, la stampa ha riportato che RAI ha escluso la vendita della sua partecipazione del 15% in Rai Way (RAI detiene il 65%), una mossa precedentemente considerata in vista del nuovo business plan. Gli ottimi risultati 2024 di RAI (+€115mn di ricavi su base annua) hanno reso la vendita superflua. Le discussioni con EIT continuano, entrambe le parti valutano sinergie e opzioni industriali per una possibile fusione. Nonostante la recente estensione dell'MSA di EIT, Rai Way mantiene un perimetro operativo più ampio grazie al proprio favorevole accordo con RAI. L'aggiornamento elimina l'overhang e supporta la nostra posizione positiva.

Variazione nelle stime

Stiamo rivedendo le nostre stime sulla top line assumendo una minore difficoltà nel ramp-up dei ricavi di diversificazione, in particolare per i servizi CDN e Datacenter, assumendo circa €1mn quest'anno (distribuiti equamente tra i due cluster), in linea con le indicazioni del management fornite durante la conference call del primo trimestre. Continuiamo ad aspettarci che i ricavi raggiungano circa €10mn entro il 2027 in linea con il target dell'azienda, ma assumendo un mix del 70% Datacentre e 30% CDN (precedentemente 90%-10%). Di conseguenza, stiamo riducendo i ricavi 2025 del 2%, lasciando invece quelli 2026-27 sostanzialmente invariati, con una maggiore redditività e nessun impatto materiale sull'EBITDA. Stiamo anche riducendo gli oneri finanziari di circa €1mn, portando a un aumento dell'EPS dell'1%per il 2025 e cambiamenti trascurabili per il biennio successivo.

La view degli analisti

Confermati giudizio BUY e target price a €7,3. Rimaniamo positivi sul titolo, che dovrebbe beneficiare di un maggiore appeal speculativo grazie alla potenziale fusione con EI Towers (MoU sulle sinergie in scadenza a fine settembre) e all'opportunità di crescita nei settori adiacenti (progetto DC con >10% di IRR unlevered). L'attuale business plan mostra un chiaro percorso industriale per Rai Way, specialmente nel suo business tradizionale, che continua a offrire notevoli opportunità di crescita, mentre il valore dalla diversificazione dovrebbe emergere a più lungo termine. Sulla base delle nostre stime riviste, confermiamo il target price a €7,3 (che implica un multiplo di 11x EBITDA'25E) riflettendo un fair value DCF di €6,5 più €0,5/azione dalle sinergie con EIT e €0,3/azione dalla diversificazione. RWAY viene scambiato a 9,8x 2025E EV/EBITDA (vs. i peer a ~13x), con un rendimento RFCF 2027 dell'8% e ~6% di rendimento da dividendi.