Green Oleo - Potenziale elevato in uno scenario macroeconomico avverso

Risultati FY25 con tenuta dei ricavi nonostante il calo dei volumi, grazie ad un mix favorevole; personal care in evidenza (+49% YoY). Il contesto macro resta fortemente condizionato dalla geopolitica. Green Oleo mantiene un posizionamento strategico ad alto potenziale, monetizzare il premio competitivo resta la sfida chiave. Incorporiamo nelle nostre stime un quadro economico incerto, riduciamo del ~50% (in media) l’EBITDA 2026-28. Target price rivisto a €1.15 p.a. (da €1.25 p.a.), rating BUY confermato, upside potenziale 83%.

Analisi

Risultati 2025. Volumi 45k/tons, -7% YoY; VdP €73.3mn, +1.6 YoY; ricavi €69.7mn, -2% YoY. Per linee di prodotto, Esteri: volumi/ricavi -7%/invariati YoY; Acidi Grassi: volumi/ricavi -8%/-5% YoY; Glicerine: volumi/ricavi +3%/+50% YoY. Personal care, +49% YoY. Il costo materie prime incide sul VdP per il 71.5% (+290bps vs. 2024); costo personale +3.5% YoY, costo servizi invariati. EBITDA €1.1mn (-63% YoY), margine all’1.4% ed EBIT a €-1.8mn, da €-0.4mn a fine 2024. Risultato netto €-2.8mn, vs. €-1mn del 2024. CCN €6.3mn, vs. €7.5mn nel 2024. IFN €12.6mn, vs. €11.9mn a fine 2024, CapEx €2.3mn. Patrimonio netto €14.8mn, €17.5mn al FY24.

Posizionamento di mercato ad alto potenziale. Green Oleo sta sviluppando la propria offerta in verticali con fondamentali strutturalmente favorevoli: il mercato europeo oleochimico è stimato in €7.2bn, GRN compete sulla quota relativa alla domanda di prodotti palm-free e a filiera corta, stimata in €2.5-3.0bn. Nel segmento ingredienti cosmetici (CAGR globale stimato 2025-2028 ~7.5%) il mercato europeo, primo per domanda, vale ca. €3.2bn. Il mercato globale dei biolubrificanti vale $3.8bn, l'Europa detiene la quota più elevata nei segmenti alto-performanti a basso impatto ambientale (€1.1bn). Il mercato dell’immersion cooling per data center si attesta a $0.6bn, l’Europa è stimata tra €180-220mn. Infine, il mercato della crop protection vale $4.2bn, l’Europa è stimata a €0.9bn. SAM europeo €7.9-8.4bn.

Variazione nelle stime

Revisione stime 2026-2028. Rivediamo al ribasso le proiezioni 2026-27 ed estendiamo il periodo di stima esplicita al 2028. Per il 2026 stimiamo una crescita marginale dei volumi, con recupero mid-single digit nel biennio 2027-28 e utilizzo degli impianti in progressivo aumento, dal 70% al 75%. I ricavi sono attesi in crescita con un CAGR 2025-28 superiore all’8%, trainati da un mix più favorevole. Sul fronte costi, stimiamo maggiore pressione (in media: materie prime ~71% dei ricavi, servizi ~17.5%, personale in crescita low-single digit), con conseguente revisione dell'EBITDA intorno al -50% (media) nel triennio 2026-28; la traiettoria di crescita verso il 2028 implica un CAGR superiore al 68%. L’IFN è atteso tra €14-15mn, con CapEx di ca. €2.5mn per anno e un deleveraging più graduale, con PFN/EBITDA atteso sotto 3x a fine 2028.

La view degli analisti

BUY, TP €1.15 p.a. (da €1.25 p.a.), upside potenziale 83%. L'incertezza macro e geopolitica di breve termine ci induce a incorporare un approccio più prudente nelle nostre assunzioni, con una revisione al ribasso delle stime. Tuttavia, il posizionamento premium sostiene la nostra view di medio-lungo periodo. Aggiorniamo il target price a €1.15 p.a., confermiamo la raccomandazione BUY.