BANCA MPS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Compra il Laggard

BMPS è tecnicamente l'azione bancaria italiana più economica con una chiara storia di ristrutturazione e svolta. Forte esposizione al NII, solido controllo delle OpEx, rischio legale ora in remissione con spazio per la liberazione delle provvigioni e, ultimo ma non meno importante, un paio di miliardi di DTA che potrebbero fare la differenza... così come una politica di payout che crediamo possa essere facilmente migliorata (50% sui numeri del 2024 vs. 18.2% CET1r).

Analisi

I risultati del 1Q24 sono stati migliori del previsto, con i ricavi (€1bn) +4% A/E e le OpEx migliori del 3%, portando il PPP a €551m n, +9% A/E. Il rapporto Costo/Reddito al 46% grazie agli sforzi di controllo dei costi manageriali. Il costo del rischio a 54bp, in linea con la guida (57bp FY23). La guida: la guida al profitto pre-tasse del 2024 è stata confermata a oltre €1.3 bn, in linea con il FY23 (aggiustato per il rilascio delle provvigioni per rischio legale). Un aggiornamento sugli obiettivi strategici a medio termine sarà fornito insieme alla presentazione dei risultati del 2Q; la banca è avanti rispetto agli obiettivi del piano aziendale 2022-2026. La qualità degli asset: abbastanza stabile QoQ. Il rapporto NPE lordo era del 4.5%, con il rapporto NPE netto al 2.3%, lo stesso livello riportato nel FY23; la copertura NPE è aumentata al 49.5% (+40bp QoQ).

Variazione nelle Stime

La posizione di capitale. Solida posizione di capitale con il rapporto CET1 completamente caricato al 18.2% pro-forma dell'utile netto del 1Q24 al netto dell'accantonamento per la distribuzione dei dividendi. Rischi legali: questo è un “argomento che è fissato, completamente risolto” secondo la gestione, che crede che la piena risoluzione sia solo questione di tempo. Le controversie straordinarie e le richieste fuori corte nel 1Q24 erano piatte QoQ. La tendenza positiva nelle sentenze civili continua. I procedimenti NPE sono ancora in fase di udienza preliminare, con quasi 300 parti civili finora (petitum quantificato di circa €13m). Capital & M&A: la sua forte posizione di capitale significa che BMPS è ben posizionata per svolgere un ruolo attivo nelle M&A. L'AD Lovaglio ha escluso l'acquisto di attivi bancari e ha evidenziato l'idea che il Gruppo possa rafforzare le partnership esistenti nelle fabbriche di prodotti che utilizzano (JV con AXA, Anima).

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; target €5.3. BMPS sta scambiando ai multipli più bassi nel settore bancario. I problemi legacy ora sembrano essere risolti, e la banca sta beneficiando del suo piano di ristrutturazione e dell'esposizione ai tassi di interesse. Non abbiamo mai giocato l'angolo M&A di BMPS, e la nostra valutazione è puramente su base standalone.

Stime dei principali dati finanziari