BANCA MPS - Analisi Fondamentale

Prossimo evento: sentenza della Corte d'Appello il 27 Novembre

Il Governo Italiano ha ridotto la sua partecipazione in MPS al 39% tramite un ABB sovra-sottoscritto a €2,92 per azione, con uno sconto di circa il 5% rispetto al prezzo di chiusura del giorno precedente. Il titolo è sceso dell'8% nonostante l'offerta fosse stata sottoscritta 5 volte il previsto, il che tecnicamente significa che tutto il 64% della partecipazione del Tesoro pre-ABB, e in effetti l'intera banca, avrebbero potenzialmente potuto essere venduti. Sebbene la storia dell'equity rimanga invariata (svolta basata sulla pulizia + rilancio del P&L guidato da una forte generazione di capitale), c'è un residuo rischio di sovraccarico a breve termine che potrebbe aumentare la volatilità. In ogni caso, la nostra visione fondamentale sul titolo rimane invariata.

ABB: Il Governo Italiano ha collocato una partecipazione del 25% in BMPS

Il Governo Italiano ha collocato una partecipazione del 25% in BMPS a €2,92 per azione (€920 milioni in contanti), con uno sconto di circa il 5% rispetto al prezzo di chiusura del giorno precedente (€3,07), e l'8% sotto il picco YTD del titolo (€3,17). L'offerta è stata sottoscritta 5 volte il previsto, il che tecnicamente significa che tutto il 64% della partecipazione pre-ABB (e in effetti l'intero capitale) avrebbero potenzialmente potuto essere venduti. Circa 100 investitori hanno sottoscritto l'offerta, per lo più investitori stranieri long-only, mentre la posizione dei fondi hedge non è chiara. È degno di nota che subito dopo l'ABB, Moody's ha migliorato il suo rating di 1 notch (a Ba3) mentre Fitch ha fatto lo stesso (10 Nov.) ma per 2 notch (a BB) il 10 novembre.

Il Governo valuta opzioni di M&A?

Il Governo potrebbe ora essere in posizione di chiedere all'UE la possibilità di estendere la scadenza per la sua uscita definitiva (fondamentalmente sconosciuta ma probabilmente 2024) da BMPS al 2025, ritardando la vendita della partecipazione residua del 39% (per la quale è stato concordato un lock-up di 90 giorni). La stampa contiene le solite speculazioni sulle opportunità di M&A, che stanno di nuovo proliferando: i soliti nomi per una possibile partnership (BAMI, BPER, UCG) stanno circolando ancora una volta. Tutti hanno finora negato qualsiasi interesse: in teoria, il Governo potrebbe aver mantenuto una partecipazione del 39% con l'obiettivo di creare un terzo polo bancario italiano, raccogliendo attività bancarie intorno a BMPS. Alcuni organi di stampa hanno nuovamente speculato sulla possibilità che la banca con sede a Siena venga smembrata in pezzi da vendere a diversi peers.

La possibilità di un ABB su Banca MPS

La possibilità di un ABB su Banca MPS è stata presente nella stampa dall' aumento di capitale di dicembre 2022, quindi era una possibilità che avevamo evidenziato nel nostro Inizio di Copertura. Tuttavia, siamo rimasti sorpresi dalla forte domanda scoperta nell'ABB (5X l'offerta), il che suggerisce che potrebbe esserci qualcosa in arrivo. Il prossimo potenziale catalyst per il titolo è la sentenza della Corte d'Appello Viola/Profumo (l'11 ottobre 2023 la Corte di Cassazione ha ritenuto inammissibile il ricorso contro l'assoluzione di Mussari/Vigni sulle stesse accuse legali). Ci chiediamo anche se la banca possa anticipare la ripresa di una politica di dividendi standard al 2023 (il primo DPS in contanti è attualmente previsto sui conti del 2024, quindi pagabile nel 2025), per non parlare di una revisione dei suoi obiettivi del piano aziendale "obsoleti".

OUTPERFORM; target €3,5 per azione

La volatilità a breve termine potrebbe essere data per scontata: l'ABB del 25% ha aumentato il rischio di sovraccarico che affligge il titolo, innescando la sua sottovalutazione, ma ora sta svanendo. In ogni caso, la potenziale domanda degli investitori evidenziata nell'ABB potrebbe suggerire un rinnovato interesse nella storia dell'equity della banca con sede a Siena.