BANCA MPS - Analisi Fondamentale

Risultati terzo trimestre

BMPS ha riportato ottimi risultati nel 3Q23 con un utile netto di 310 milioni di euro, battendo le nostre stime "aggressive" (274 milioni di euro) e il consenso (volatile, sotto i 250 milioni di euro) a livello di imposte. Le principali linee di P&L sono molto vicine alle nostre previsioni con NII a €605mn (contro la nostra stima di €604mn), sostenuti da tassi più elevati e CoF sotto controllo, commissioni nette di €317mn (la nostra stima era di €318mn), che risentono del contesto di tassi elevati (commissioni più basse da AuM), e OpEx di €444mn (contro la nostra stima di €449mn), in calo sia QoQ (a causa della stagionalità estiva) che YoY (a causa del completamento del piano di ristrutturazione). Le LLP sono state superiori alle attese, pari a 104 milioni di euro nel trimestre (+9,5% A/E), il che implica un CoR (annualizzato) di circa 53 pb. L'utile ante imposte si è attestato a 307 milioni di euro (la nostra stima era di 324 milioni di euro), ma è stato influenzato positivamente dalle DTA che hanno consentito di riportare una plusvalenza. Il risultato finale è superiore del 13% rispetto alle attese a causa della nostra stima di -50 milioni di euro di tasse rispetto ai +3 milioni di euro registrati. Non si ipotizza alcun impatto della tassa sul conto economico 2023, poiché la Banca proporrà all'Assemblea generale degli azionisti l'opzione di destinare non meno di 313 milioni di euro (2,5 volte l'importo della tassa) alle riserve non distribuibili.

Capital Ratios e AQ

Nel trimestre, un ulteriore rafforzamento della posizione patrimoniale è evidente dal CET1r al 16,7% (pro forma, a causa della contabilizzazione dell'utile trimestrale), in aumento di oltre 80 bps nel trimestre grazie alla forte generazione di capitale e alla politica di "no-payout" perseguita dalla banca. In agosto, BMPS ha firmato un accordo per la cessione di un portafoglio NPE di circa 230 milioni di euro, che sarà deconsolidato entro la fine dell'anno. Lo stock di crediti deteriorati lordi di PF si attesta ora a 3,4 miliardi di euro, stabile rispetto al trimestre precedente e in leggero aumento rispetto all'anno precedente, con un rapporto NPE lordo Pro Forma del 4,1% (4,2% nell'anno fiscale 22 e 4% nel primo semestre 23) e netto del 2,2% (stabile nell'anno fiscale e 2,1% nel primo semestre 23).

€1.2 miliardi di rischi da reclami legali declassati a "remoti"

A seguito della sentenza della Corte di Cassazione dell'11 ottobre sul caso Vigni/Mussari, la banca ha proceduto a declassare da "possibili" a "remoti" alcuni procedimenti legali e richieste di risarcimento stragiudiziali relativi alle informazioni finanziarie diffuse nel periodo 2008-2015, riducendo notevolmente il totale delle richieste di risarcimento di 1,2 miliardi di euro, da 4,1 miliardi di euro a 2,9 miliardi di euro (per maggiori dettagli si veda pagina 6). Al momento sembrano probabili storni dei fondi rischi legali, soprattutto in caso di sentenza positiva di secondo grado nel caso Profumo/Viola (27 novembre).

Payout

BMPS ha presentato coefficienti patrimoniali molto solidi, beneficiando dell'attuale politica di zero payout. Durante la conference call, il management ha dichiarato che sta valutando di spostare la prima serie di dividendi al 2024 (pagabili nel 2025). Riteniamo che, data la generazione di capitale e la possibilità di stornare gli accantonamenti per il rischio legale, BMPS possa facilmente anticipare un dividendo in contanti al 2023 (pagabile nel 2024). Ciò darebbe chiaramente un forte segnale agli investitori, che potrebbero rivalutare la questione del rischio legale di BMPS e riconsiderare l'inversione di rotta della storia azionaria del Gruppo.

OUTPERFORM, TP €3.5/s

Dato Dato che l'andamento operativo del terzo trimestre del 2023 è molto allineato alle nostre aspettative, lasciamo le nostre stime sostanzialmente invariate, mantenendo il nostro rating OUTPERFORM e il nostro prezzo target di 3,5 euro/s.