BANCA MPS - Analisi Fondamentale

Initiation of coverage

Iniziamo la copertura di BMPS con una valutazione OUTPERFORM e un prezzo obiettivo di €3,5. I rischi al ribasso sembrano limitati: le azioni sono scambiate a 0,3 volte il NAV, le problematiche ereditate sembrano coperte dalle attuali disposizioni e dalla generazione di capitale prevista per il periodo 2023-2025. Al contrario, potrebbe esserci un significativo potenziale di crescita, soprattutto considerando l'attrattiva potenziale delle fusioni e acquisizioni.

Il nuovo business plan ha già iniziato a portare risultati

All'inizio del 2022, la nomina del signor Lovaglio come CEO di BMPS, unita a un'operazione di rafforzamento patrimoniale, ha gettato le basi per un nuovo piano aziendale che ha già iniziato a dare i suoi frutti. Questo è evidente nei risultati del primo semestre del 2023, che mostrano un miglioramento della visibilità sugli obiettivi a lungo termine. Dal punto di vista della valutazione, BMPS è ancora scambiata a una frazione dei suoi concorrenti, senza ancora riflettere la ristrutturazione finora raggiunta. Ulteriori notizie positive sulle problematiche ereditate potrebbero essere in arrivo, il che potrebbe aumentare la fiducia degli investitori nel riesame della fattibilità del turnaround del Gruppo. Il ritorno anticipato a una politica di distribuzione standard potrebbe rassicurare il mercato e contribuire a ripristinare la fiducia nel progresso della storia azionaria.

La percezione di BMPS come investimento

La percezione di BMPS come un investimento troppo rischioso nel settore bancario italiano ha limitato il suo rendimento in borsa per anni, con le azioni che vengono scambiate a una frazione dei multipli fondamentali dei suoi concorrenti. Secondo noi, i risultati del primo semestre del 2023 hanno fornito i primi segnali tangibili di un cambiamento di rotta, sfruttando il lavoro di riduzione dei rischi svolto negli ultimi anni. Tuttavia, una rivalutazione delle azioni deve ancora concretizzarsi, se non in modo molto marginale. Il 2023 potrebbe essere l'anno del cambiamento di rotta, con risultati migliori delle previsioni nel primo semestre, aumentando la fiducia della direzione sui target a breve termine e portando a una serie di proiezioni per il 2023 che anticipano in gran parte gli obiettivi del 2026.

Analisi del FY2023

Nel primo semestre del 2023, i ricavi netti degli interessi (NII) e le spese operative (OpEx) sono stati molto migliori delle previsioni, con le perdite sui prestiti in linea con le aspettative. Questo ha aumentato la fiducia della direzione nei confronti degli obiettivi a breve termine, portando a una serie di proiezioni per il 2023 che anticipano gran parte degli obiettivi del 2026. Tra i risultati del primo semestre del 2023, sottolineiamo il raggiungimento di una solida e crescente base patrimoniale supportata dalla politica attuale di distribuzione degli utili, che è fissata a "zero" per il 2023 e il 2024: un rapporto CET1 superiore alle previsioni offre al Gruppo una considerevole flessibilità patrimoniale, ovvero la distribuzione dei dividendi potrebbe essere anticipata di un anno (sui risultati del 2024, pagabili nel 2025) o anche di più. Questa flessibilità potrebbe essere supportata anche dall'esito degli stress test del 2023: BMPS ha ottenuto un risultato molto positivo con un tasso CET1r nello scenario avverso del 2025E pari al 12%, superiore alla media dell'UE e dell'Italia.

Rischi legali gestibili e valutati

Alcune problematiche legali legate alla valutazione delle azioni rimangono, offuscando la valutazione del potenziale di turnaround del Gruppo. Queste questioni potrebbero essere affrontate nel secondo semestre del 2023. In generale, l'ambiente legale sembra ora più gestibile: non solo basato su richieste piatte, ma anche su 7 (YTD) decisioni favorevoli da parte di vari tribunali in Italia. Inoltre, entro la fine dell'anno sono attese ulteriori decisioni chiave dei tribunali. Ciò potrebbe attenuare le percezioni del rischio legale, l'ultima giustificazione rimanente per i multipli di scambio più bassi di BMPS.

Prospettive

La ristrutturazione ha preso slancio subito dopo l'aumento di capitale e ha cominciato a dare i suoi frutti nel primo semestre del 2023, migliorando la visibilità sugli obiettivi del piano. Anche se potrebbe essere troppo presto per un aggiornamento completo del piano, sosteniamo che alcune delle principali supposizioni macroeconomiche alla base del piano debbano essere riviste, con BMPS adottando una posizione molto conservatrice, in particolare riguardo ai tassi di interesse di mercato. Con una distribuzione zero e un utile netto di 1 miliardo di euro rispetto a un valore ponderato dei rischi (RWA) di 50 miliardi di euro, BMPS potrebbe trovarsi in una posizione confortevole, con una forte flessibilità in termini di impiego di capitale;