BANCA MPS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Un trimestre positivo evidenzia un anno fiscale ancora migliore.

Negli ultimi tre trimestri, il CEO Lovaglio ha aumentato la previsione di utile ante imposte a circa €1.4 miliardi. La posizione di capitale sta beneficiando trimestre dopo trimestre, con un buffer rispetto al loro obiettivo CET1r del 14% di oltre €2 miliardi, e la possibilità di utilizzarlo per opportunità sul mercato (ad esempio, joint venture assicurativa vita con AXA). Pertanto, manteniamo la nostra raccomandazione OUTPERFORM e il target price di €6.30.

Analisi

Risultati del 3Q24. In termini di ricavi, evidenziamo che il margine di interesse netto (NII) è ancora in crescita trimestre su trimestre, e le commissioni seguono un percorso solido legato a forti tendenze anno su anno sia nelle commissioni di gestione patrimoniale (WM) che in quelle di banca commerciale, nonostante una certa stagionalità estiva. Le spese operative sono leggermente aumentate trimestre su trimestre a causa della seconda tranche dell'aumento salariale. L'utile operativo è stato del +7.2% rispetto alle attese. Le accantonamenti sono stati leggermente inferiori alle aspettative, principalmente legati alla forte attenzione di BMPS alla solidità della qualità degli attivi (AQ). L'utile ante imposte è stato del 33% superiore alle nostre previsioni.

Capitale e buffer. BMPS ha registrato una crescita di 20 punti base del suo CET1r, al netto sia degli utili che dei dividendi maturati negli ultimi 9 mesi. Questo solido buffer, che continua a crescere trimestre su trimestre, implica un capitale libero di circa €4.6 miliardi rispetto al SREP e circa €2 miliardi rispetto all'obiettivo di gestione del 14%. Per questo motivo, durante la conference call, il CEO Lovaglio ha affermato che la banca sta monitorando costantemente l'ambiente e, in caso di opportunità, sarà pronta a coglierla. Sul business assicurativo, il management ha detto che riguardo all'integrazione delle fabbriche di prodotto, l'impatto dell'acquisizione della restante quota nella joint venture assicurativa vita con AXA potrebbe essere completamente gestibile in termini di capitale, dato il buffer menzionato.

Prospettive. Dati i risultati superiori alle aspettative, l'ultima previsione di utile ante imposte per l'anno fiscale 2024 sembra essere già stata raggiunta, anche considerando l'indicazione della direzione per un solido quarto trimestre, visto come una media degli ultimi tre. Per questo motivo, il CEO ha dichiarato che si aspettano di vedere l'utile ante imposte raggiungere ca. €1.4 miliardi (dalla precedente previsione di circa €1.3 miliardi rilasciata con i risultati del primo semestre 2024). Per il 2025, la banca, come indicato nel piano aziendale, si sta concentrando sul reddito da commissioni, confermando l'accelerazione positiva che abbiamo visto nel trimestre per compensare la prevista diminuzione del NII, su cui stanno già implementando azioni per una ulteriore riduzione del costo del finanziamento (CoF).

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Stiamo rivedendo la nostra stima per includere un NII più resiliente, a causa di uno spread totale che è ancora in crescita trimestre su trimestre e un CoF sotto controllo, oltre a una crescita delle commissioni più forte del previsto, derivante da percorsi positivi nella gestione patrimoniale e nella banca commerciale. Sul lato delle spese operative, stiamo includendo un aumento del personale, che non è completamente incluso nelle nostre stime. Le conseguenze delle nostre modifiche al conto economico si traducono in un aumento dell'utile ante imposte del +12.8%/+1.5%/+0.5% per il triennio. Stiamo anche riducendo i volumi dei prestiti, e questo è parzialmente riflesso nelle stime degli attivi ponderati per il rischio (RWA).

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM); TP a €6.30. BMPS ha rivelato un altro trimestre di risultati straordinari e crescita solida, nonostante una certa stagionalità. Data la forte redditività e le prospettive positive, manteniamo la nostra raccomandazione OUTPERFORM e il target price di €6.30. Il titolo è ora scambiato a 0.61/0.59/0.57x il suo valore contabile per gli anni fiscali 2024/25/26. Al target, sarebbe scambiato a 0.71/0.69/0.67x.

Stime dei principali dati finanziari