Unipol

Ci aspettiamo che i risultati FY25 rafforzino la capacità di Unipol di offrire con costanza utili di alta qualità grazie a un underwriting disciplinato, a una redditività tecnica stabile e a un business Life a basso assorbimento di capitale, il tutto completato da un contributo bancario favorevole e in crescita. I dati di chiusura dovrebbero cristallizzare un altro anno di forte generazione di capitale, spostando il focus dell’equity story dall’esecuzione all’allocazione del capitale.

Con capitale in eccesso che supera strutturalmente i dividendi pianificati e multipli di valutazione che restano poco impegnativi, riteniamo che Unipol offra una combinazione convincente di rendimento e visibilità, con margine di rialzo sulla remunerazione degli azionisti. Confermiamo quindi il nostro rating OUTPERFORM, alzando il nostro target price a €22,4.

Analisi

Preview 4Q25: solida chiusura d’anno con potenziale upside sul dividendo. Ci aspettiamo che i trend favorevoli siano proseguiti nel 4Q25, con premi P&C a €2,8bn (+4% YoY) e un Combined Ratio al 93,2% (vs. 92,8% nel 4Q24), riflettendo un prudente accantonamento NATCAT e commissioni più elevate su solidi trend tecnici. I premi Life sono stimati a €1,3bn con un profitto pre-tax di €82mn.

L’FY25 dovrebbe essersi chiuso in modo forte, con un utile netto a €1,53bn, P&C pre-tax a €987mn e un contributo bancario di €688mn (incluso un one-off di €242mn dalla merger BPER-BPSO), portando la Solvency a ~222% e supportando un DPS di €1,05, con upside optionality, vs. consensus di poco sotto €1.

La generazione di capitale in eccesso supporta l’upside del dividendo. Ci aspettiamo che i risultati FY25 mostrino ulteriore generazione di capitale in eccesso, con lo Strategic Plan che implica circa €1bn di capitale organico in eccesso rispetto ai dividendi previsti. Questo surplus aumenta la visibilità sul dividendo e lascia spazio per un upside rispetto alle attuali assunzioni di payout nel piano: la nostra stima di distribuzione cumulata dei dividendi pari a €2,47bn è superiore al target della società di €2,2bn.

Variazione nelle stime

Stime: FY25/26/27/28 adj. EPS alzato di +3,7%/+0,1%/+0,6%/+3,3%. Le variazioni di stima sono limitate e riflettono principalmente un contributo bancario FY25 più forte del previsto, guidato dal positivo one-off legato al rapporto della merger BPER–BPSO. Le assunzioni assicurative sono sostanzialmente invariate, con margini P&C stabili e un solido contributo Life.

Alziamo l’adj. EPS del +3,7% nel FY25, con variazioni marginali nel FY26-27, mentre il +3,3% nel FY28 riflette una maggiore accumulazione di capitale e la graduale normalizzazione degli utili bancari, includendo i benefici iniziali dell’integrazione BPER-BPSO. Le assunzioni sul DPS sono confermate, con upside optionality supportata dalla generazione di capitale in eccesso. Infine, riteniamo che il 2025 includa assunzioni prudenti sugli accantonamenti che permetteranno alla società di raggiungere e superare i target del business plan.

La view degli analisti

OUTPERFORM confermato; target alzato a €22,4 (da €21,5). Stiamo aggiornando il nostro calcolo del fair value per Unipol sulla base di: (i) multipli P/E dei peer di settore; (ii) DDM basato sulle nostre nuove assunzioni di DPS, poiché riteniamo che il dividendo resterà un’area chiave di interesse per gli investitori; (iii) NAV composto dal business del segmento insurance ai multipli dei peer più la partecipazione in BPER Banca al valore di mercato. La media di questi approcci porta a un fair value di €22,4 per azione.

Al target, il titolo tratterebbe a 11,3x/10,4x/10,2x sul P/E 2026/27/28, ancora poco impegnativo rispetto agli insurer europei.