Saipem

Il progetto Mozambique LNG è stato ufficialmente rilanciato martedì. La forte accelerazione dell’order intake registrata da Saipem nelle ultime due settimane del 2025 (US$4,1 mld) ha proseguito il momentum commerciale positivo e ha consentito alla società di mantenere un backlog record ben oltre Eu30mld. I risultati 3Q25 di Saipem e l’attesa esecuzione del backlog in 4Q25 offrono un’elevata visibilità sui target di FY25 EBITDA (che riteniamo conservativi). Riteniamo ancora che l’outlook per il segmento Offshore resti solido, nonostante l’attuale volatilità del prezzo del petrolio, e ci aspettiamo che i margini e la generazione di cashflow di Saipem continuino a migliorare nei prossimi trimestri.

Analisi

Progetto Mozambique LNG ufficialmente rilanciato. Martedì il Presidente del Mozambico Daniel Chapo e il CEO di TotalEnergies Patrick Pouyanné erano ad Afungi, Cabo Delgado, per guidare la cerimonia di rilancio del progetto Mozambique LNG. Le problematiche di sicurezza legate a un’insurrezione islamista hanno ritardato i lavori per anni, con la situazione di force majeure revocata solo di recente. A fine settembre, il valore del contratto del progetto Mozambique LNG nel backlog di Saipem ammontava a circa Eu2,4mld. Ci aspettiamo un upgrade del backlog, in parte già in 4Q25, legato all’erosione del backlog e a potenziali variazioni d’ordine nei prossimi trimestri.

Order intake molto forte a fine 2025. La netta accelerazione dell’order intake registrata da Saipem nelle ultime due settimane del 2025 (US$4,1 mld) ha proseguito il positivo momentum commerciale e ha consentito alla società di mantenere un backlog record ben oltre Eu30mld. Il principale contratto assegnato nel trimestre è stato il pacchetto LNG COMP5 di QatarEnergy del progetto North Field Production Sustainability (NFPS), del valore complessivo di US$4,0 mld (quota Saipem US$3,1 mld).

Anteprima risultati 4Q25 (24 febbraio). A nostro avviso, i risultati 3Q25 di Saipem e l’attesa esecuzione del backlog in 4Q25 offrono un’elevata visibilità sui target di FY25 EBITDA. Siamo sopra la guidance sia per l’EBITDA (Eu1,68mld vs “circa Eu1,6mld”) sia per il free cash flow (Eu580mln vs “almeno Eu500mln”). Per il 2026, proiettiamo ricavi di circa Eu16mld, EBITDA di circa Eu1,9mld e Free Cash Flow di circa Eu0,6mld.

Variazione nelle stime

Stime e valutazione aggiornate. Stiamo leggermente aumentando le nostre proiezioni di ricavi e margini per il 2026 e per gli anni successivi, riflettendo un backlog più elevato e un atteso ciclo di investimenti prolungato nei segmenti Offshore e gas monetisation. Per quanto riguarda la valutazione, stiamo alzando il nostro target price da Eu3,10ps a Eu3,80ps, ancora basato su multipli di mercato (9,0x 2026/27 EV/EBIT, rispetto al precedente riferimento al 2026).

La view degli analisti

Il completamento della fusione con Subsea 7, atteso nel 2H26, sarà un forte catalizzatore per il titolo nei prossimi mesi. OUTPERFORM confermato; target alzato a Eu3,80ps.

Andamento del prezzo dell’azione e valutazione. Dopo una performance molto forte nel 2024, Saipem è stata influenzata nel 2025 dalla volatilità del prezzo del petrolio, soprattutto verso metà aprile. Nelle ultime settimane, il titolo è tornato con decisione sotto i riflettori, con il prezzo dell’azione in aumento del 25% YtD. Nonostante questo balzo, sui nostri numeri aggiornati Saipem tratta ancora a sconto rispetto ai principali peer europei sui multipli 2027.