Lemon Sistemi

Lemon Sistemi ha archiviato l'1H25 con un netto recupero della marginalità (EBITDA margin al 25% da -10% 1H24) grazie al crescente contributo della divisone Parchi, che ha compensato la flessione dei volumi complessivi. Il semestre ha segnato un’accelerazione nello sviluppo della pipeline fotovoltaica, e lo scorso novembre, con l’avvio della partnership strategica con E2E Company Energy, sono state poste le basi per una significativa crescita nel segmento B2C. Nonostante il taglio delle stime 2025-27 (EBITDA -49%/ -32%/ -34%), confermiamo il Target Price di Eu3.50 ed il rating BUY, supportati dalla solida generazione di cassa a medio termine e dall’optionality legata al maxi progetto internazionale in Guinea Conakry (450MW).

Analisi

Redditività in netto recupero nel 1H25 : Il primo semestre ha evidenziato un ritorno all’utile netto (Eu0.5mn vs Eu -1.7mn nel 1H24) e un EBITDA positivo per Eu1.0mn (margin 25.1%), in forte miglioramento rispetto alla perdita operativa del 1H24 (Eu -0.4mn, margin -9.6%). Nonostante un Valore della Produzione in calo del 6% YoY a Eu4.1mn, il mix di business si è spostato verso la linea “Parchi” ad alta marginalità nella fase pre-EPC, permettendo di compensare la flessione dei volumi. L’indebitamento netto è salito di Eu1.0mn YtD a Eu5.3mn, principalmente a causa dell’assorbimento di circolante legato allo sviluppo dei Parchi.

Focus strategico sullo sviluppo dei Parchi Fotovoltaici : La divisione parchi rappresenta il driver principale di creazione di valore. Nel semestre è stata finalizzata la cessione del Parco Lemon 1 ed è stato firmato il preliminare per il Parco Lemon 6 (5.4MWp) per Eu4.3mn. La pipeline di progetti autorizzati ha registrato un incremento del 41% rispetto a fine 2024, raggiungendo 19.37MWp su un totale netto in sviluppo di circa 34MWp, confermando la capacità della società di portare i progetti allo stato ready-to-build.

Partnership con E2E e prospettive commerciali: Di rilievo strategico è la partnership commerciale quinquennale siglata con E2E Company Energy, divenuta socio nell’ottobre 2025. E2E è partecipata al 50% da Miria Group SGR, socio di Lemon Sistemi dal 30 giugno 2024. La partnership permetterà di integrare l’offerta di Lemon nella retevendita nazionale di E2E, accelerando la penetrazione nel segmento dell’autoconsumo, sia retail che business. Inoltre, si attende un’accelerazione del business B2B e B2C nel 1H26, favorita dagli incentivi offerti, quali l’iper-ammortamento, i bandi GSE per le imprese del Sud, il Conto Termico 3.0.

Variazione nelle stime

Revisione delle stime 2025-27 con approccio prudenziale: Abbiamo rivisto al ribasso le stime per il triennio, riducendo il Valore della Produzione 2025-27 del 49%/19%/19% e l’EBITDA del 49%/32%/34%, per riflettere tempistiche più lunghe nello sviluppo dei parchi e l’azzeramento dei progetti BESS utility-scale. Le nuove previsioni non includono ancora i potenziali impatti del maxiprogetto in Guinea Conakry (450MW totali), per il quale è stata presentata un’offerta da Eu45.8mn per il primo lotto da 50MW, mantenendo così un profilo di stime conservativo.

La view degli analisti

Rating: BUY; Target Price: €3.50 (INVARIATO)