Intesa Sanpaolo

Attualmente, Intesa Sanpaolo risulta essere la banca italiana più costosa tra quelle coperte, ma crediamo che la sua qualità superiore giustifichi un premio nel valuation, e pertanto manteniamo il nostro rating OUTPERFORM. L'investment case è sostenuto da una solida base patrimoniale, con il CET1 ratio che rimane costantemente intorno al 13%, supportando una distribution policy leader di settore che offre un yield di circa il 10% annuo attraverso dividendi e share buyback. Oltre alla sua eccellenza operativa, il profilo di ISP come istituzione "de-risked", con una qualità degli attivi senza eguali e un top management focalizzato sulla crescita organica, rafforza la sua posizione di titolo difensivo principale nel panorama europeo. La sua product factory nei segmenti Insurance e Wealth Management funziona come un hedge strutturale, garantendo una generazione sostenibile di capitale e rendimenti elevati agli azionisti indipendentemente dal ciclo dei tassi d’interesse.

Analisi

Nell'imminente business plan ci aspettiamo che Intesa Sanpaolo si concentri sull’evoluzione piuttosto che sulla rivoluzione, dando priorità alla crescita organica e all’efficienza per mantenere la sua redditività leader di settore. Le nostre stime proiettano una crescita costante dell’utile netto a ~€11.4 miliardi entro il 2029, supportata da un CAGR del 3.3% nei ricavi da commissions e da un net interest income stabile di ~€15.3 miliardi. Questo risultato è reso possibile grazie a una rigorosa strategia di controllo dei costi, sfruttando investimenti IT per ridurre il cost/income ratio a un best-in-class 37% e gestendo una base totale di depositi indiretti che si prevede raggiungerà €880.6 miliardi.

La strategia di distribution policy sarà significativamente rafforzata, con una revised payout policy che aumenta il dividend ratio all’80% dall’attuale 70%. Riteniamo che questo sarà affiancato da un programme annuale di share buyback, stimato conservativamente a €2 miliardi, portando a un totale payout che ci aspettiamo superi €11.1 miliardi entro il 2029. Nonostante questo profilo di remuneration generoso, la solidità patrimoniale rimane eccezionalmente resiliente, con il CET1 ratio previsto stabile e ben bufferizzato tra il 13.23% e il 13.28% durante tutto il periodo previsionale.

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime: stiamo rivedendo in leggero calo il nostro modello per i primi anni del piano, principalmente per tenere conto dell’aumento dei costi del personale e dell’impatto della Legge di Bilancio italiana. Tuttavia, la nostra prospettiva a lungo termine rimane più ottimista rispetto al consenso di mercato, con le nostre proiezioni di EPS che superano il consenso FactSet del 6.7%/+6.6%/+5.3%/+3.1% per FY26/27/28/29. Questo outperformance è sostenuto dalla nostra fiducia nell’efficienza operativa superiore e nel robusto risk management del gruppo. In particolare, prevediamo che le spese operative e le LLP rimarranno al di sotto dei livelli di consenso poiché il mercato potrebbe potenzialmente sottovalutare l’efficienza della banca e la sua strategia di prestito selettivo.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM (invariato); TP a €7.10 da €6.60. Valutiamo ISP utilizzando un GGM basato sulle implicazioni di P/TE e stiamo ora aggiornando il nostro modello di valutazione all'intervallo medio dei valori equi del 2027 e 2028. Data la prospettiva più ottimistica per il 2028, stiamo alzando il nostro TP a €7.10, confermando la nostra raccomandazione OUTPERFORM. Il titolo viene scambiato a 1.84/1.80/1.76x il suo TE FY26/27/28; al target scambierebbe a 2.18/2.13/2.08x.