Brunello Cucinelli

OUTPERFORM; target Eu110.0 da Eu112.5. In un anno difficile per il mercato del lusso, Brunello Cucinelli è riuscita a mantenere un tasso di crescita a doppia cifra e ad attrarre nuovi clienti. Vediamo una buona visibilità sulla guidance 2026 per una continuazione di questa sovraperformance, considerando le indicazioni positive fornite sulla performance del 1Q26, i commenti rassicuranti sul business in corso con Saks negli USA e le nuove aperture di DOS già assicurate, così come le espansioni pianificate.

Più in generale, il posizionamento del brand nel segmento di mercato più esclusivo sembra forte in tutte le regioni, con un significativo potenziale non ancora sfruttato per crescere in Cina e un’esposizione molto limitata al business con i turisti, che è probabile rimanga più volatile. In questo contesto, l’attuale sconto di valutazione vs. Hermes non sembra giustificato.

Analisi

Margine EBIT 2H25 leggermente migliore del previsto. Il 12 gennaio 2026, il gruppo ha annunciato che i ricavi FY25 sono stati pari a Eu1.408 mn, in aumento del 10,1% YoY o dell’11,5% a ForEx costante, in linea con le nostre aspettative. L’EBIT 2H25 è stato Eu122,0 mn, in aumento del 14% YoY e dello 0,9% sopra le nostre previsioni prima di un impairment di Eu8,1 mn relativo ai crediti verso Saks International, attualmente in Chapter 11. L’utile FY25, al netto delle minoranze, è stato Eu135 mn, in aumento del 13% YoY, in linea con le nostre previsioni poiché l’impatto dell’impairment è stato compensato da un contributo positivo da guadagni ForEx. Il board ha proposto un dividendo di Eu1,04 per azione, un payout del 50%.

Il debito netto a fine dicembre è stato Eu198,4 mn, in linea con le attese e con le indicazioni del management. A YE25, le rimanenze erano al 28,3% delle vendite (vs. 28,9% a YE24), mentre i crediti sono aumentati dal 6,4% al 7,2% delle vendite per effetto della performance del wholesale; inoltre, si è registrato un assorbimento di NWC di Eu27 mn legato al cambiamento nel fair value degli strumenti derivati utilizzati per coprire il rischio ForEx e al cambiamento nel saldo di crediti e debiti fiscali.

Aggiornamento sul business. Durante la conference call, il management ha comunicato una serie di messaggi positivi: 1) il 1Q26 è iniziato bene, con trend solidi in tutte le regioni; 2) la guidance sui ricavi FY26 è confermata a +10% di crescita prima di un impatto ForEx di -1,5%/-2,0%; 3) la generazione di cassa è attesa migliorare marcatamente in FY26, principalmente grazie alla normalizzazione del CapEx intorno al 6% dei ricavi nel 2026; 4) il business con Saks International, che rappresenta quasi il 7% dei ricavi FY25, sta procedendo bene, con pagamenti puntuali e un order intake molto forte; 5) il margine EBIT 2026 è atteso mostrare un lieve miglioramento YoY rispetto al 16,8% registrato nel 2025; 6) il gruppo ha già pianificato l’apertura di 4 nuove boutique (Messico, Abu Dhabi, America e Cina) così come espansioni dei negozi a Ginevra, Toronto e Plaza 66 Shanghai, dove una nuova “Casa Cucinelli” aprirà a settembre.

Variazione nelle stime

Stiamo sostanzialmente confermando le nostre previsioni di ricavi 2026/27, con un impatto ForEx leggermente maggiore sul 2026 (ora visto a -2%). Allo stesso tempo, prevediamo per il 2026 un margine EBIT in aumento di 10bp YoY, lo stesso miglioramento che assumiamo nel 2027. In termini di cash flow, nel 2026 e nel 2027 ci aspettiamo che la generazione (Eu68 mn/Eu65 mn, rispettivamente) rifletta un livello normalizzato di CapEx (aggiustato leggermente al ribasso nel presente report per quanto riguarda il 2026). Confermiamo le nostre stime per il net working capital, atteso stabilizzarsi intorno al 22% delle vendite.