La crisi obbligazionaria ha attraversato l'oceano
Treasury al 5,34%, spread Francia oltre 140pb. Inflazione eurozona al 3,8%, Italia al 4,2%. Diesel a 6,5$ ai massimi. La crisi obbligazionaria ha attraversato l'oceano.
Energia: il diesel è diventato il punto più delicato
Il petrolio intorno ai 100$ appare ormai una soglia strutturale. Ma ancora più critica è la tensione sui prodotti raffinati: la benzina ha superato i 5,3$ al gallone in America e il diesel ha raggiunto il massimo storico a 6,5$. Gli Stati Uniti rappresentano tra un quarto e un terzo delle esportazioni globali di diesel, mentre Russia, Cina e Paesi del Golfo offrono volumi molto inferiori, ove non azzerati. L'ipotesi americana di limitare o bannare le esportazioni di diesel avrebbe potuto aggravare in modo drammatico lo squilibrio mondiale.
Il G7 è intervenuto con un rilascio coordinato di 100 milioni di barili in quattro mesi, dando priorità al diesel nei primi venti giorni. Quei volumi equivalgono a circa tre giorni di consumo di petrolio del G7 o dodici giorni di diesel: possono attenuare l'emergenza, non correggere lo squilibrio tra domanda e offerta. Mentre gli attacchi nella regione continuano, il premio geopolitico incorporato nei prezzi dell'energia resta elevato.
Europa: inflazione in salita, Francia epicentro della crisi
Inflazione eurozona al 3,8%, Italia al 4,2%, Spagna al 9%
Le conseguenze si vedono soprattutto in Europa, importatrice netta di energia. L'inflazione dell'Eurozona è salita al 3,8%, oltre le attese. In Italia ha raggiunto il 4,2%, in Spagna il 9%. Il risultato è stato immediato: rendimenti in rialzo, spread più ampi e nuove difficoltà per economie già fragili.
Francia: spread oltre 140pb, oltre Italia e Grecia
L'epicentro della crisi obbligazionaria europea è la Francia. Il piano del governo per ridurre il deficit dal 5,4% al 5%, con una stretta da 43 miliardi di euro, non ha convinto i bond vigilantes ma ha acceso la protesta sociale. Lo spread francese sui Bund ha superato 140 punti base, oltre i livelli di Italia e Grecia.
Spagna: crisi abitativa e elezioni anticipate
Anche la Spagna è sotto pressione. Nell'ultimo anno i salari sono cresciuti del 4,8% contro il +12,8% dei prezzi delle case. Dopo la bocciatura di due proposte di legge sugli immobili, il premier Sanchez ha convocato elezioni anticipate, ampliando l'incertezza politica e finanziaria. Le Borse europee hanno cancellato tutta la sovraperformance sugli Stati Uniti costruita dall'insediamento di Trump. La moneta unica si è deprezzata di quasi il 7% dai massimi di gennaio, scivolando sui minimi da 17 mesi contro il dollaro.
BCE: inflazione di fondo scende, attese di rialzo ridotte
Nonostante il balzo dell'inflazione complessiva, il mercato ha ridotto le attese di rialzo sui tassi BCE. Il motivo è che l'inflazione di fondo è scesa e l'aumento dei rendimenti sta già irrigidendo le condizioni finanziarie, come ha ricordato Lagarde. I tassi non si muovono automaticamente insieme al prezzo dell'energia.
USA: mercato del lavoro debole, Treasury ai massimi dal 2002
Negli Stati Uniti il PCE non ha sorpreso. Il vero market mover è stato il mercato del lavoro, debole su tutte le sue componenti: occupazione, salari e disoccupazione. La probabilità di un rialzo della Fed a ottobre è diminuita, ma il punto di arrivo previsto per il 2027 non è cambiato. Cambia la velocità del percorso, non la distanza da percorrere. Per i bond nessun sollievo: il Treasury decennale ha toccato il 5,34%, massimo dal 2002, e il trentennale ha superato il 5,7%. Il messaggio dei mercati è netto: neppure il Tesoro americano può imporre un tetto ai rendimenti quando inflazione, deficit e rischio geopolitico spingono nella stessa direzione.
Europa e Stati Uniti hanno fragilità diverse, ma condividono rendimenti elevati e forte incertezza. In questo contesto, duration, qualità del credito, esposizione valutaria e sensibilità ai prezzi energetici tornano al centro della costruzione di portafoglio.
