Leonardo

I risultati del terzo trimestre 2025 saranno pubblicati il 5 novembre. Leonardo comunicherà i risultati del terzo trimestre 2025 il 5 novembre, con una conference call programmata per le 17:00 CET dello stesso giorno. Ci aspettiamo che i numeri siano coerenti con i target per l'anno fiscale 2025, dopo che gli ordini (punto medio +7%) e il FCF (punto medio +9%) sono stati alzati a luglio con il rilascio del 1H2025 e l'indebitamento netto è leggermente migliorato (di 100 milioni di euro, passando da un debito netto di 1.6 miliardi di euro compresa una previsione di 500 milioni di euro per M&A a un debito netto di 1.1 miliardi di euro compresa una provvigione di 100 milioni di euro per M&A). Le nostre stime: ordini per il terzo trimestre 2025 di 5.85 miliardi di euro (presumiamo un contratto jumbo Eurofighters di 1.5 miliardi di euro, riflesso nella guidance della società per l'anno fiscale, da registrare nel terzo trimestre 2025) in crescita del 32% su base annua, ricavi di 4.43 miliardi di euro, in crescita dell'8% su base annua, EBITA di 323 milioni di euro, in crescita del 23% su base annua con un margine del 7.3% rispetto al 6.4% nel terzo trimestre 2024, utile netto di 180 milioni di euro (9 mesi 2025 di 722 milioni di euro), in crescita del 3% su base annua, FOCF negativo per 25 milioni di euro a causa dell'assorbimento stagionale del capitale circolante nel terzo trimestre (48 milioni di euro nel terzo trimestre 2024), e debito netto di 2.30 miliardi di euro, in calo di oltre 0.8 miliardi di euro rispetto a settembre 2024 (3.12 miliardi di euro).

Analisi

Focus su aggiornamenti dell' outlook commerciali, alleanze strategiche, M&A. I risultati dovrebbero essere coerenti con gli obiettivi del FY. A nostro avviso, la conference call si concentrerà su: 1) lo Space business, alla luce dei recenti report di stampa che indicano negoziazioni in corso per la creazione di una joint venture europea che riunisca le attività spaziali di Airbus, Thales e Leonardo; 2) aggiornamento sul business aerostrutture dopo che il management ha dichiarato che un memorandum d'intesa con un partner non divulgato procederà, con il piano di partnership (sinergie commerciali e industriali) e la definizione della governance della joint venture da completare entro la fine dell'anno; 3) aggiornamento sul programma GCAP e sulle joint venture con Baykar per i droni e con Rheinmetall per la difesa terrestre, dopo che Leonardo ha acquisito IDV per accelerare la strategia di piattaforme multi-dominio. Inoltre, è probabile che Rheinmetall acquisisca la piattaforma di camion militari di IDV da Leonardo in una seconda fase. Infine, lo sviluppo di tecnologie laser per la difesa aerea e eventuali aggiornamenti su potenziali acquisizioni (principalmente nel cyber) saranno di interesse.

Variazione nelle stime

Stime contro guidance. Stiamo apportando lievi modifiche alle stime (EPS -3% per FY25E e +7% in media tra FY26-29E a causa di un maggiore intake di ordini) con il DPS ora presunto in crescita dell'8% annuo rispetto ad una situazione piatta precedentemente. Le nostre stime sono in linea con la guidance del 2025 come rivista dopo i risultati del primo semestre 2025, con ordini previsti a 22.65 miliardi di euro (punto medio della guidance a 22.5 miliardi di euro), EBITA previsto a 1.67 miliardi di euro (1.66 miliardi di euro), FCF a 853 milioni di euro (850 milioni di euro), e debito netto a 1.10 miliardi di euro (1.1 miliardi di euro compresa una riserva di 100 milioni di euro per M&A).

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a 63 euro (da 58 euro). Leonardo ha una forte posizione in Europa nell'elettronica per la difesa e la sicurezza e beneficerà dell'aumento della spesa a livello europeo, con un potenziale upside stimato di 4-6 miliardi di euro sul target di ricavi per l'anno fiscale 2029 di 24 miliardi di euro (ricavi aziendali 30 miliardi di euro rispetto a 19 miliardi di euro di oggi). Mentre accelera la competitività attraverso alleanze strategiche, il gruppo sta sviluppando tecnologie basate su high performance computing, cloud, intelligenza artificiale e cyber (LHyC), che costituiscono la base di un modello di business sempre più focalizzato sulla componente tecnologica rispetto alla produzione. La risoluzione strutturale delle aerostrutture attraverso la creazione di una joint venture con un partner internazionale, il riordino nel settore spaziale europeo e le alleanze nella difesa terrestre (40% della spesa UE prevista) sono catalyst di valutazione positivi. A nostro avviso, questo sostiene la visibilità sulla tendenza degli utili a medio/lungo termine che non è catturata dai multipli a breve termine. Il nostro target price di 63 euro (precedentemente 58 euro) si basa su un rapporto P/E per il FY 2026 di 27x (con il settore che scambia a 34x) rispetto a un CAGR stimato per l'EPS 2026-30 del 27%.