Fincantieri

L’esecuzione attesa di Fincantieri e i solidi trend dei primi nove mesi dovrebbero confermare i progressi raggiunti nell’attuale piano, con il miglioramento della leva finanziaria e l’espansione della redditività pienamente in linea con gli obiettivi. La guidance rivista per il 2025, già ampiamente alla portata, e la continua disciplina operativa supportano la visibilità in vista del nuovo Piano Strategico previsto tra la fine del 2025 e l’inizio del 2026. A nostro avviso, buona parte del recente rerating riflette già il turnaround della società, il miglioramento del bilancio e la ripresa del settore Cruise. Il potenziale residuo, tuttavia, è sempre più legato alle attività Defence e Underwater, dove una solida pipeline di gare per 10-11 miliardi di euro, che comprende Polonia, Grecia, Filippine e Italia, potrebbe rappresentare il prossimo importante catalizzatore. Queste aree restano i principali driver di valore dell’equity story di Fincantieri, combinando margini elevati, visibilità di lungo periodo ed esposizione a mercati strutturalmente in espansione.

Analisi

Risultati del 3Q/9M25 in uscita il 12 novembre. Solido momentum in vista del nuovo Piano Strategico. Ci aspettiamo che i risultati confermino il forte slancio operativo e la capacità esecutiva del Gruppo in tutte le divisioni, rafforzando la fiducia nel turnaround industriale in vista della presentazione del nuovo Piano Strategico (fine 2025/inizio 2026). I risultati dovrebbero mostrare una crescita a doppia cifra dei ricavi (+10% YoY) e un’ulteriore espansione dei margini, con l’EBITDA in aumento del 29% YoY a 147 milioni di euro (margine 7.0%), sostenuto da guadagni di efficienza nel Cruise e da una solida redditività nel Naval e nell’Underwater. L’acquisizione di ordini rimane robusta a circa 15.7 miliardi di euro nei primi nove mesi del 2025, già superiore al livello del FY24, mentre il backlog (circa 40 miliardi di euro, 4.4x i ricavi attesi del FY25) continua a garantire un’eccezionale visibilità. Ci aspettiamo inoltre una posizione finanziaria netta a 1.64 miliardi di euro, a conferma della traiettoria di deleveraging verso la guidance conservativa per il FY25 di 2.7x–3.0x NFP/EBITDA.

Variazione nelle stime

Variazione delle stime. EPS adjusted 2025/26/27 +26%/+4%/+9%. Abbiamo leggermente rivisto le nostre stime per il 2025-27 per riflettere le aspettative di un altro trimestre di forte esecuzione nel 3Q e l’inclusione dei recenti ordini. Sebbene le aspettative complessive sui ricavi rimangano sostanzialmente invariate, ora prevediamo un mix di business più favorevole, con un maggiore contributo dal Naval e dall’Underwater, caratterizzati da margini più elevati, e una redditività leggermente inferiore nell’Offshore. Il nostro modello aggiornato indica per il FY25E/26E/27E un EBITDA rispettivamente di 665/764/866 milioni di euro (margini del 7.3%/8.0%/8.4%) e conferma il continuo deleveraging (2.6x NFP/EBITDA nel FY25). Introduciamo inoltre un dividendo (DPS) a partire dai risultati FY26 di 0.55 euro per azione, in linea con i commenti del management e con l’inclusione dell’utile netto nella guidance FY25, anticipando una politica dei dividendi formale con il nuovo Piano Strategico previsto tra la fine del 2025 e l’inizio del 2026.

Defence & Underwater. Potenziale nascosto nella pipeline di gare. TKMS, recentemente quotata, ha attirato un forte interesse da parte degli investitori, scambiando attualmente a multipli EV/EBITDA 2025-27 di 16-23x, a conferma dell’appetito del mercato per l’esposizione ai segmenti navale e sottomarino. Nel nostro SOTP, vincendo tutte le gare in corso, otteniamo un fair value di 33 euro per azione (+44% rispetto al prezzo attuale; +31% rispetto al nostro nuovo target price).

La view degli analisti

Raccomandazione NEUTRAL confermata; target a 25.1 euro (da 16.8). La nostra valutazione aggiornata, basata sulla media semplice di un SOTP e di un DCF (in sostituzione del metodo storico EV/EBITDA), fornisce un fair value di 25.1 euro. Adeguiamo di conseguenza il nostro target price e, dato il limitato potenziale di rialzo rispetto al prezzo attuale, confermiamo la raccomandazione NEUTRAL.