UNIPOL - Analisi Fondamentale

Più profitti e dividendi in arrivo

I risultati del 2Q24 sono in linea, Solvency 2 meglio del previsto al 221%: i risultati del 2Q24 hanno mostrato l'impatto sui premi dei prezzi più alti, sebbene lo stesso effetto abbia ostacolato i volumi, mentre il combined ratio è stato ampiamente in linea scontando alcuni aumenti nelle riserve. Complessivamente, i GWP consolidati sono stati di 3.965 milioni di euro, in aumento dell'8,8% su base annua ma in calo del 5,6% su base trimestrale. L'utile ante imposte è stato di 395 milioni di euro, +5,6% su base annua, in linea con le aspettative. L'utile netto dopo le minoranze e includendo il contributo delle partecipazioni bancarie nel 1Q è stato di 316 milioni di euro rispetto alla nostra stima di 329 milioni di euro (4% in meno), o 195 milioni di euro escluse le banche. Il rapporto Solvency II è stato del 221%, leggermente sopra le nostre previsioni del 218%, o del 276% escludendo l'impatto delle partecipazioni bancarie. La solvibilità di Unipol si è dimostrata resiliente alle variazioni economiche e alle tendenze di mercato meno favorevoli.

Analisi

Indicazioni dalla conference call: i nostri principali punti sono stati: 1) P&C: il management ha declinato meglio i potenziali effetti delle extra-riserve legate ad eventi recenti inaspettati, come l'aumento dei costi dei sinistri stabilito dal Tribunale di Milano, che ha avuto un impatto negativo di 3 punti percentuali sul combined ratio complessivo; 2) Vita: focus sulla crescita redditizia e ulteriore riduzione delle garanzie minime; 3) Politica di investimento: l'aumento della posizione di cassa di UNI è un vantaggio in caso di correzioni di mercato; 4) Solvibilità: impatto limitato dallo swap azionario sulla partecipazione in BPER; 5) Dividendi: nessuna indicazione significativa per il 2024; 6) Altro: Nessun commento su rischi di tasse straordinarie o riguardo ai rumors giornalistici su BMPS.

Variazione nelle Stime

Modifica delle stime: utile netto rettificato 2024/25/26 +3-4% in media. Stiamo aumentando leggermente le stime per tenere conto di: 1) un trend P&C leggermente migliore, poiché riteniamo che gli aumenti tariffari e la ridotta esposizione agli immobili apriranno la strada a tendenze tecniche positive e permetteranno di raggiungere l'obiettivo del piano aziendale del combined ratio del 92,6%, che poteva essere considerato fuori portata pochi mesi fa; 2) un contributo maggiore dalle partecipazioni bancarie a seguito di alcune revisioni delle stime sugli utili del 2024. Per il momento stiamo lasciando il beneficio fiscale una tantum di 210 milioni di euro derivante dalla fusione nelle nostre ipotesi per il 2024, anche se alcune indicazioni recenti suggeriscono che è meno visibile di prima. EPS + ~3-4% in media.

La Nostra View

OUTPERFORM: ampio margine per pagare dividendi consistenti; target alzato da 10,2€ a 10,8€: Unipol stabilirà una nuova politica dei dividendi per il futuro nel nuovo piano aziendale a maggio 2025. Tuttavia, riteniamo che la società abbia già ampio margine per aumentare il payout intorno al 50% (escl. potenziali una tantum fiscali). Sulle nostre stime ciò implicherebbe un DPS 2024 di 0,7€ e un rendimento da dividendo intorno all'8%, rendendo Unipol attraente in termini assoluti e all'interno del settore al prezzo attuale. Ci sono ancora alcune incertezze sulla potenziale tassazione aggiuntiva, l'incasso del beneficio fiscale una tantum del 2024 legato alla fusione e la chiarificazione della politica dei dividendi, ma d'altra parte riteniamo che la riserva del 1H24 sia stata estremamente prudente e il titolo stia ancora trattando a multipli non esigenti. Abbiamo fissato il nostro sconto sui multipli di settore al 25% dal 30% precedente, alzando il nostro target price a 10,8€ per azione da 10,2€ precedentemente, confermando il nostro rating OUTPERFORM sul titolo. Al target il titolo tratterebbe a multipli P/E di 7,7x/7,1x/6,7x per il 2024/2025/2026, con un rendimento da dividendo tra il 6,5% e l'8%.

Stime dei principali dati finanziari