TERNA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Buoni risultati del 3° trimestre 2024, previsione per l'anno fiscale 2024 aumentata.

Buoni risultati del 3° trimestre 2024. Ieri, Terna ha riportato i risultati del 3° trimestre 2024 che sono stati leggermente superiori alle aspettative sul conto economico, mentre anche la generazione di flussi di cassa è stata migliore. I ricavi regolamentati si sono chiusi a 764 milioni di euro (+18% su base annua e 2% sopra le stime), trainati dalla crescita del RAB e dall'aumento dei rendimenti consentiti, oltre a un contributo più forte del previsto dagli incentivi basati sui risultati. Inoltre, le attività non regolamentate sono aumentate fortemente a 144 milioni di euro (+18% su base annua) spingendo i ricavi totali (escluso IFRIC) a 887 milioni di euro (+18% su base annua). L'EBITDA rettificato è stato di 650 milioni di euro (+20% su base annua e 1% sopra le stime) grazie al buon controllo dei costi operativi regolamentati, e l'utile netto rettificato è stato di 283 milioni di euro (+19% su base annua; 5% sopra le stime). Gli investimenti sono stati di 657 milioni di euro nel trimestre (+9% su base annua rispetto ai 695 milioni di euro previsti) e il debito netto si è chiuso a circa 10,0 miliardi di euro (rispetto ai 10,3 miliardi di euro previsti) grazie all'impatto positivo del capitale circolante, in calo di circa 300 milioni di euro rispetto al primo semestre 2024. Il CdA ha deciso di pagare un dividendo intermedio di 0,1192 euro per azione per il 2024, un aumento del 4% su base annua.

Analisi

Previsione per il 2024 aumentata. Terna ha alzato la sua previsione per il 2024, con ricavi ora indicati a 3,61 miliardi di euro (in aumento rispetto ai 3,55 miliardi di euro precedenti), EBITDA a 2,50 miliardi di euro (da 2,42 miliardi di euro) e un EPS di 0,52 euro (in aumento rispetto a 0,49 euro). Questo miglioramento nella previsione per il 2024 è dovuto al maggiore contributo degli incentivi basati sui risultati rispetto all'attuale schema di incentivi "MSD", che terminerà quest'anno. Per quanto riguarda gli investimenti, l'obiettivo per il 2024 di circa 2,6 miliardi di euro è stato confermato.

Messaggi chiave della conference call. Term sheet per l'acquisizione di una porzione della rete HV di Roma: l'ambito dell'acquisto è di 481 km di rete HV, l'attrezzatura di 3 sottostazioni HV e la rete in fibra ottica. La logica è la centralizzazione delle attività HV e l'ottimizzazione operativa. Il prezzo di acquisizione è di 224 milioni di euro, con il RAB 2024 visto a 203 milioni di euro (10% di premio sul RAB e 10,7x 2024 EV/EBITDA). La chiusura è prevista nel primo semestre 2025. L'accordo è coerente con gli obiettivi del Piano Strategico 2024-2028 e si prevede che sarà accrescitivo per l'EPS dal primo anno (ma con un impatto marginale nel 2025, solo pochi milioni di euro). In questa fase non ci sono altre operazioni sulla rete HV a uno stadio avanzato, ma non possiamo escludere movimenti in futuro; Incentivi basati sui risultati: circa 200 milioni di euro di incentivi riconosciuti nei primi nove mesi del 2024, in linea con il 2023, principalmente legati ai servizi MSD. Le aspettative per il 2024 sono per oltre 300 milioni di euro, ancora principalmente per incentivi MSD. Circa 400 milioni di euro di incentivi sono ancora previsti nel periodo del piano aziendale, ma questo chiaramente non include nuove regolamentazioni sui servizi MSD dal 2025 in poi; Rendimenti regolamentati: durante la chiamata il CFO ha confermato che per il 2025 i punti attuali di mark-to-market indicano un WACC del 5,4% (chiaramente escludendo qualsiasi potenziale impatto da nuovi beta e aliquote fiscali).

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Dopo questo set di risultati, stiamo allineando ampiamente i nostri numeri per l'anno fiscale 2024 alla guida aziendale mentre riduciamo leggermente le stime EPS per il 2025-2026 su un WACC leggermente inferiore (ora 5,4%, -10bps), ancora non includendo l'acquisizione della rete HV. Stiamo aumentando le nostre previsioni EPS per il 2027-2028 di circa il 3% sull'assunzione di incentivi basati sui risultati più elevati legati a una riduzione dei costi dei servizi di dispacciamento di Terna. Il nostro prezzo obiettivo è confermato a 8,50 euro.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato (TP 8,50 euro). L'azienda rimane molto al centro della transizione energetica globale e crediamo che continuerà ad attrarre un premio rispetto ai pari regolamentati. Confermiamo la nostra visione NEUTRAL, poiché vediamo un potenziale di rialzo limitato ai prezzi attuali.

Stime dei principali dati finanziari