STM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Guardando oltre il minimo

Risultati del 2Q24: salvati da migliori elettronica personale e minori spese operative. L'EBIT del 2Q24 ha superato le aspettative grazie a minori spese operative e vendite leggermente superiori: più alte nell'elettronica personale ma più basse nell'automotive. I ricavi sono stati di $3.23bn, -25% YoY e -7% QoQ, rispetto ai nostri/cons. $3.20bn; il margine lordo è stato del 40.1% rispetto ai nostri/cons. 40.0%; l'EBIT è stato di $374mn rispetto ai nostri/cons. $316mn/$346mn, con minori spese operative; l'EPS rettificato è stato di $0.37 rispetto ai nostri/cons. $0.33/0.33; la liquidità netta era di $3.20bn con FCF in linea a $159mn.

Analisi

Previsioni per l'anno fiscale 2024: ridotte a causa di auto e industriale. I ricavi sono ora previsti a $13,45 miliardi (±$0,25 miliardi) rispetto ai $14,5 miliardi precedenti; il margine lordo ~40,0% rispetto a ~41,5% precedenti; l'EBIT rettificato di $1,72 miliardi (±$0,15 miliardi) rispetto a $3,30 miliardi precedenti, con spese operative in aumento del +0,5% rispetto al +2% precedenti. Il 3Q sarà in calo del -27% YoY e stabile QoQ, mentre il 4Q migliorerà sequenzialmente a -18% YoY. Il taglio ai ricavi di $1,05 miliardi è attribuito a una minore domanda nell'industriale per $0,7 miliardi e nell'automotive per $0,5 miliardi, con l'elettronica personale solo leggermente superiore ($0,15 miliardi):

• Il segmento Automotive (~40% del FY23) è previsto in calo del -13% YoY rispetto al -6% precedente con il 2H a -17% a causa delle tendenze negative nella produzione di auto, già osservate nel 2Q, una minore crescita per i veicoli elettrici ed un ulteriore aggiustamento delle scorte presso Mobileye. Il SiC è confermato a $1.3bn, con l'auto ex-SiC previsto a -18% rispetto al -10% precedente.
• Il segmento Industrials (~30%) è previsto in calo del -50% YoY rispetto al -36% precedente con il 2H a -51% a causa di mercati finali deboli (solare residenziale, utensili elettrici, elettrodomestici, stoccaggio di energia, caricabatterie per veicoli elettrici e automazione dei processi) e un continuo destocking. Le scorte sono ancora alte, poiché i distributori e gli OEM industriali devono ancora digerire i chip provenienti da ordini non annullabili effettuati durante il picco della carenza.
• Il segmento Personal Electronics (~20%) è prevista in calo del -7% YoY (o -3% a parità di condizioni escludendo il cambiamento di mix con Apple) rispetto al -11% precedente poiché incorporiamo il miglior 2Q e lasciamo il 2H invariato. I programmi con Apple stanno andando secondo i piani e il management ha anticipato un aumento del contenuto dal 2H25.
• Il segmento Comm Eq. & Perip. le attrezzature di comunicazione e periferiche (~10%) essenzialmente invariate a -6% (-8% precedente) con l'uscita dai business legacy che compensa la performance positiva con Starlink.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Abbassiamo le nostre stime del -21%, incorporando il nuovo midpoint della guidance.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; target €37.3 (da €47.40). Pensavamo che l'avvertimento con i risultati dell'1Q potesse essere l'ultimo taglio delle stime, ma chiaramente non è stato così. Sebbene questo aggiornamento ci abbia sorpreso, soprattutto nel segmento industrials, poiché l'indebolimento nel settore auto è emerso alla fine dell'1Q, crediamo che il punto più basso sia vicino. Con un'ulteriore potenziale debolezza che riguarda solo una parte del business automotive, rimaniamo positivi sul titolo guardando oltre questa correzione, che riteniamo ciclica. Infatti, crediamo ancora nell'opportunità offerta dalle tendenze di elettrificazione e digitalizzazione integrate. Il titolo è scambiato a 20x/13x P/E a 1/2 anni in avanti, rispetto ai multipli attuali e storici del settore di 19x/16x. Giudizio INTERESSANTE confermato, target da €47.7 a €37.3 a causa delle stime inferiori. Valutiamo il titolo attraverso un framework EV/ROIC con un WACC del 10% e un G del 3,5%.

Stime dei principali dati finanziari