SNAM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati del 3° trimestre in linea, conferma delle previsioni per l'anno fiscale 2024.

Ieri Snam ha pubblicato i risultati del 3° trimestre 2024 che sono stati in gran parte in linea con le aspettative a quasi tutti i livelli, poiché ricavi leggermente inferiori sono stati compensati da costi operativi più bassi e un reddito leggermente più alto dalle partecipazioni. I ricavi regolamentati si sono chiusi a 775 milioni di euro, in aumento del 12% su base annua, trainati da spese in conto capitale e dal deflatore degli investimenti, dal contributo degli incentivi basati sulla produzione per beni completamente ammortizzati, dagli effetti dell'applicazione di ROSS al business del trasporto e dai ricavi legati all'impianto di rigassificazione di Piombino. Questo è stato accompagnato da ricavi molto più bassi dalle nuove attività, che sono scesi a 65 milioni di euro dai 193 milioni di euro registrati nel 3° trimestre 2023. Tutto ciò, insieme a un buon controllo dei costi operativi, ha portato a un EBITDA rettificato di 672 milioni di euro (+5% su base annua), mentre al di sotto della linea un solido contributo dalle partecipazioni (piatto su base annua quando rettificato per eventi straordinari) ha portato l'utile netto rettificato a 356 milioni di euro, in aumento dell'11% su base annua. Sul fronte del flusso di cassa, il debito netto si è chiuso a 16,35 miliardi di euro, in aumento rispetto al 1° trimestre 2024 e in gran parte in linea con le aspettative grazie a un totale di spese in conto capitale di 591 milioni di euro nel trimestre (+40% su base annua).

Analisi

Le previsioni per il 2024 sono state confermate. In termini di numeri per il 2024, la direzione ha confermato le previsioni per un EBITDA rettificato superiore a 2,75 miliardi di euro, un utile netto rettificato di 1,23 miliardi di euro, un debito netto di 16,5 miliardi di euro (in calo rispetto ai 17,5 miliardi di euro dopo l'emissione del bond ibrido da 1,0 miliardi di euro e includendo 400 milioni di euro di assorbimento del capitale circolante), spese in conto capitale di 3,0 miliardi di euro e un RAB tariffario di 23,8 miliardi di euro.

Principali messaggi dalla conference call. Aggiornamento su M&A: per Edison Storage verrà presentata a breve una richiesta all'Antitrust, mentre per Adriatic LNG è arrivato il via libera dalla DG Comp dell'UE martedì, con la chiusura prevista all'inizio di dicembre. Partecipazioni: il CFO Luca Passa ha commentato che il contributo delle partecipazioni dovrebbe raggiungere quasi 300 milioni di euro, in aumento rispetto ai circa 270-280 milioni di euro precedenti; Incentivi basati sulla produzione: si prevede che raggiungano circa 100 milioni di euro per il 2024, di cui circa 80 milioni di euro registrati nei primi nove mesi, mentre per il 2025 la direzione prevede una certa crescita (maggiori dettagli con la presentazione del Piano Strategico a gennaio); WACC 2025: la direzione ha commentato che un esercizio di mark-to-market ora indica un 5,5% per il trasporto, mentre in uno scenario peggiore l'impatto del documento di consultazione 342/2024 su potenziali cambiamenti nel beta e nel tasso fiscale potrebbe ridurlo di altri 20 punti base (nel BP, si assume un WACC del 5,7% per il trasporto); Attività di transizione energetica: per il 2025 l'azienda prevede risultati migliorati sia dalle attività di biometano che di efficienza energetica. In particolare, per il biometano, 9 impianti (circa 20 MW) hanno vinto aste tariffarie e sono in fase di aggiornamento, 2 dei quali dovrebbero iniziare a operare entro la fine dell'anno (circa 312 richieste di connessione nei primi nove mesi del 2024, +23% su base annua).

Variazione nelle Stime

Stime confermate. Dopo i risultati completi del 3° trimestre 2024, stiamo confermando in gran parte le nostre stime per il 2024-2026. Si noti che le nostre stime per il 2025 assumono una riduzione di 40 punti base per il WACC consentito nel business del trasporto e non incorporano ancora l'impatto dell'acquisizione di Edison Storage.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM); TP a 5.20 euro. Crediamo che la strategia di Snam permetterà al gruppo di continuare a cogliere le opportunità a breve termine derivanti dagli sviluppi geopolitici, mentre guiderà anche il valore a lungo termine aiutando a stabilire l'Italia come un hub europeo chiave e spingendo avanti il processo di transizione energetica. Il titolo mostra una valutazione attraente con un premio del 7% rispetto al RAB 2024 e un rendimento del 7%.

Stime dei principali dati finanziari