SAIPEM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Guida 2024 Migliorata Grazie ai Servizi Asset Based

Risultati del 3Q24. I risultati di Saipem per il terzo trimestre 2024 sono stati leggermente superiori alle nostre aspettative a livello di conto economico, con il segmento dei Servizi Asset Based (E&C Offshore) che continua a riportare cifre molto solide, e i Carrier Energetici (E&C Onshore) che finalmente mostrano segni di miglioramento. Nel dettaglio: i ricavi del 3Q24 sono stati pari a 3.712 milioni di euro (+23% su base annua, +10% su base trimestrale, rispetto alla nostra aspettativa di 3.323 milioni di euro), l'EBITDA a 340 milioni di euro (+48% su base annua, +14% su base trimestrale, rispetto alla nostra aspettativa di 331 milioni di euro) e l'utile netto a 88 milioni di euro (+126% su base annua, +44% su base trimestrale, rispetto alla nostra aspettativa di 60 milioni di euro), beneficiando di minori oneri finanziari netti e di un maggior contributo dagli investimenti in partecipazioni. Passando al bilancio, il debito netto (post-IFRS16) si è attestato a 124 milioni di euro (rispetto alla nostra aspettativa di 46 milioni di euro) da 148 milioni di euro alla fine di giugno.

Analisi

Solida acquisizione di ordini alimenta la continua espansione del portafoglio ordini. Sul fronte commerciale, il trimestre è stato molto forte, con un intake di ordini pari a 6,4 miliardi di euro. Grazie a questo robusto intake di ordini (13,5 miliardi di euro nei primi nove mesi del 2024), il portafoglio ordini è salito al nuovo record di 33,4 miliardi di euro (rispetto ai 30,6 miliardi di euro alla fine di giugno), di cui il 61% nel segmento Servizi Asset Based (E&C Offshore).

Guida 2024 migliorata grazie all'accelerazione della divisione dei Servizi Asset Based. I ricavi sono ora previsti superiori a 14 miliardi di euro (rispetto alla precedente previsione di 12,7-13,3 miliardi di euro), l'EBITDA superiore a 1,3 miliardi di euro (rispetto alla precedente previsione di 1,27-1,3 miliardi di euro), il flusso di cassa operativo (al netto dei pagamenti dei leasing) superiore a 760 milioni di euro (rispetto alla precedente previsione di 740-780 milioni di euro), e il CapEx a 400 milioni di euro (rispetto alla precedente previsione di 440-480 milioni di euro). Guardando alle diverse divisioni dei Servizi Asset Based, Saipem prevede una crescita ulteriore sia dei ricavi sia dell'EBITDA nel 4Q24, con un ulteriore aumento del margine EBITDA. Il completamento di Courseulles-sur-Mer è stato posticipato di alcuni mesi (in precedenza previsto per la metà del 2025). Per la perforazione offshore, sia i ricavi che l'EBITDA dovrebbero diminuire leggermente nel 4Q24 a causa della sospensione temporanea di Perro Negro 9 e 10. Infine, per i Carrier Energetici, Saipem sta facendo progressi costanti nell'esecuzione dei progetti ereditati (valore residuo di circa 500 milioni di euro nel portafoglio ordini), con una redditività prevista in aumento nel 2025.

Prospettive di mercato robuste. Nonostante l'attuale volatilità dei prezzi del petrolio, Saipem ha confermato un momentum di mercato favorevole derivante dal ciclo di investimenti molto robusto nell’Oil&Gas, con opportunità a breve termine (prossimi sei trimestri) nel mercato E&C per un valore di 54 miliardi di euro (62% nell’offshore), in aumento rispetto ai 52 miliardi di euro dell'anno scorso.

Variazione nelle Stime

Stime aggiornate e valutazione. Abbiamo aggiornato le nostre previsioni di EBITDA per riflettere cifre leggermente superiori per le divisioni Servizi Asset Based e Carrier Energetici, accoppiate a cifre leggermente inferiori per la perforazione offshore. L'utile netto è stato rivisto al rialzo per riflettere oneri finanziari netti leggermente inferiori. In termini di valutazione, confermiamo il nostro target price di 3,00 euro per azione basato su un multiplo EV/EBITDA target di 4,5x per il 2024.

La Nostra View

Caso di investimento. Sebbene il margine EBITDA del 3Q24 (9,2%) sia stato leggermente inferiore alle aspettative, a causa principalmente delle sospensioni della perforazione offshore (Saudi Aramco), Saipem prevede un netto miglioramento nel 4Q24 (vicino al 10%). Questo, insieme al miglioramento delle previsioni per il 2024 e alle solide prospettive per i ricavi del 2025 (12,7 miliardi di euro già “nel portafoglio ordini”), dovrebbe rassicurare gli investitori sul potenziale di crescita dell'azienda. Confermiamo la nostra visione positiva, poiché riteniamo che il titolo sia ancora scambiato a valutazioni non impegnative.

Stime dei principali dati finanziari