PRYSMIAN - Analisi Fondamentale

Sintesi - Guidance per il 2024 confermata. Rimaniamo neutrali.

Risultati 9M24 in linea con le stime. I risultati dei primi nove mesi del 2024 di Prysmian sono in linea con le nostre stime e il consenso, con un EBITDA del terzo trimestre a 540 milioni di euro (margine all'11.9% rispetto al 10.7% nel terzo trimestre del 2023, principalmente guidato dal consolidamento di Encore Wire dall'inizio di luglio) rispetto ai 539 milioni di euro previsti e al consenso di 538 milioni di euro, ed un FCF a 89 milioni di euro rispetto ai 4 milioni di euro previsti (LTM FCF 9M24 a 979 milioni di euro), entrambi in linea con la guidance per l'anno fiscale 2024, che è stata ribadita. La crescita organica delle vendite (esclusi metalli e cambi) è stata del +1.8%, trainata da una forte Transmissions (+1.5% organico), con Power Distribution al +2.0%, Industrial & Construction al +2.0% e Digital Solutions al -1.6%. L'unico punto debole in termini di volumi è stato quello dei Specialty Cables (-6.9% nel terzo trimestre) a causa dell'esposizione all'automotive e all'oil&gas. L'EBIT riportato (356 milioni di euro rispetto ai 414 milioni di euro previsti) e l'utile netto (217 milioni di euro rispetto ai 259 milioni di euro previsti) sono stati al di sotto delle stime, principalmente a causa di maggiori costi di ristrutturazione e una tantum (32 milioni di euro di costi una tantum e 21 milioni di euro di costi di compensazione basata su azioni registrati nel terzo trimestre del 2024), con un debito netto a 5.04 miliardi di euro a settembre 2024 rispetto ai 4.99 miliardi di euro previsti, riflettendo l'esborso per l'acquisizione di Encore. 

Analisi

La guidance per l'anno fiscale 2024 è stata mantenuta sia per l'EBITDA che per il FCF. Un CMD si terrà il 26 marzo 2025 a New York City. Prysmian sta considerando una quotazione negli Stati Uniti. La guidance per l'anno fiscale 2024 è stata ribadita sia per l'EBITDA (range 1.90/1.95 miliardi di euro, nostra stima 1.929 milioni di euro, consenso 1.935 milioni di euro) che per il FCF (range 840/920 milioni di euro, punto medio 880 milioni di euro, nostra stima 877 milioni di euro). La società ha anticipato che un CMD si terrà il 26 marzo a New York e il management ha detto che stanno valutando una quotazione negli Stati Uniti. Notiamo che Prysmian ha generato il 55% dell'EBITDA del 2023 (pro-forma, inclusa Encore per 12 mesi) negli Stati Uniti e ci aspettiamo che il contributo degli Stati Uniti salga a oltre il 60% dell'EBITDA nel 2024 e oltre il 65% nel 2025.

Variazione nelle Stime

Feedback dalla conference call. 1) Il contributo di Encore all'EBITDA del terzo trimestre del 2024 è stato di 100 milioni di euro (non divulgato nel comunicato stampa); questo è in linea con le aspettative; 2) la debolezza nell'automotive e nell'oil&gas è prevista persistere nel quarto trimestre; 3) l'utile netto per l'anno fiscale 2024 è visto a 800/850 milioni di euro rispetto alla nostra stima attuale di 934 milioni di euro, ma la differenza dipende principalmente da eventi una tantum; 4) il CFO ha detto che il debito netto per l'anno fiscale 2024 è visto a 4.4/4.5 miliardi di euro, che è un po' più alto rispetto alla nostra cifra (3.96 miliardi di euro) e al numero del consenso (4.2 miliardi di euro). Tuttavia, non conosciamo le ipotesi sul buyback; 5) Prysmian sta guardando al business industriale di Nexans anche se ci sono alcune sovrapposizioni. Potenziali acquisizioni anche in Digital Solutions; 6) il FCF del terzo trimestre ha beneficiato del consolidamento di Encore. Nel quarto trimestre, il FCF da Transmissions è previsto in linea con il quarto trimestre del 2023, il CapEx sarà inferiore al quarto trimestre del 2023, e tutto sommato PRY dovrebbe consegnare un FCF per l'anno fiscale 2024 di 900 milioni di euro (il punto medio della guida è 880 milioni di euro) mentre sull'EBITDA il punto medio della guida (1.925 milioni di euro) è ragionevole.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL) confermato; TP a €58 invariato. Vediamo la qualità di Prysmian come già prezzata. Il rating neutrale è mantenuto. Su stime invariate, confermiamo il rating neutrale e il TP di 58 euro sul titolo, implicando un FY25E EV/EBITDA di 9.0x (il multiplo storico NTM è 8.4x) e un P/E di 15x.

Stime dei principali dati finanziari