PIRELLI & C - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati leggermente migliori; previsioni confermate.

PIRC ha riportato i risultati del 3Q24 che sono stati leggermente superiori alle aspettative. La guidance per l'anno fiscale 2024 è stata confermata, mostrando tendenze solide anche nella seconda metà dell'anno; poiché le stime sono allineate alle indicazioni dell'azienda, non ci aspettiamo cambiamenti. Confermiamo quindi la nostra visione sul titolo, apprezzando l'esposizione dell'azienda a quella che dovrebbe essere una domanda più resiliente dal canale di sostituzione e dai pneumatici High Value nell'attuale debole contesto di produzione automobilistica. Riteniamo che la recente performance del titolo, appesantita dall'ABB di BRE, e la fiducia espressa da Camfin (cioè Tronchetti Provera, quota al 25,7% rispetto al 14,1% di 18 mesi fa) offrano un buon punto di ingresso. Il titolo è scambiato a 6,7x EV/EBIT 2024, con uno sconto del 7% rispetto ai concorrenti più vicini nonostante una migliore crescita organica, redditività, conversione del FCF e ROCE.

Analisi

Risultati 3Q24: leggermente migliori (3%) grazie a un ForEx meno avverso e a volumi più alti. In dettaglio: ricavi €1.737mn rispetto ai nostri/cons €1.735/1.727 mn, +1% YoY, grazie a volumi +3% (vs. +2% atteso, High-Value +7%, Standard -5%), prezzo&mix +2% e ForEx -5%; EBIT €277mn rispetto ai nostri/cons €272/270 mn, +4% YoY, margine del 15,9% in aumento di +0,3pp YoY, con efficienze (+€37mn vs. 35 atteso), prezzo/mix (+31, in linea), volume (+21 vs. 16 atteso), solo parzialmente compensato da costi input (-41 vs. -25 atteso), materie prime (-17 vs. -11 atteso), altri costi (-12 vs. -10 atteso) e ForEx (-8 vs. -28). L'EPS è stato di €0,16 vs. €0,17 atteso; FCF €162mn rispetto ai nostri/cons €170/142 mn, sostanzialmente stabile rispetto al 3Q23 a €167mn, con debito netto a €2.816mn o 1,9x LTM EBITDA.

Guidance 2024: ristretta e confermata. La guidance per l'anno fiscale 2024 è stata riaffermata su tutta la linea: ricavi €6,7bn (Vol +2%, P&M +2,5%, ForEx -3,8%), margine EBIT rettificato ~15,5% per un EBIT di €1,04bn, FCF ~€510mn e debito netto €1,95bn. Il 4Q è visto più leggero QoQ a causa della solita stagionalità, ma con EBIT ancora in leggero aumento. Resilienza High Value confermata. Il mercato HV è visto in aumento del +6% a livello globale nel FY24 (+3% nel 4Q) con PIRC che sovraperforma. La tendenza sarà supportata dalla domanda positiva di sostituzione mentre l'OE è peggiorato, ma data la minore esposizione di PIRC a questo canale l'impatto sarà gestibile (ricavi RT/OE ~75/25% con RT che offre anche margini più alti). L'UE è vista in aumento del +12% grazie al rifornimento supportato da un buon inizio della stagione invernale, NA in aumento del +4% e APAC +3%.

Prezzi e inventari sotto controllo. I prezzi nell'UE sono stati stabili negli ultimi tre trimestri, il che consideriamo positivo dato il calo dei prezzi delle materie prime e l'allentamento dell'inflazione. Gli inventari in tutte le aree sono visti a livelli normali. Implicazioni delle elezioni USA. Il mercato NA (~25% delle vendite) è servito per ~50/55% dal Messico, 20% dall'UE, 20% dal BRL e ~5/10% dall'impianto in Georgia. Il piano è di continuare ad aumentare la produzione locale, mentre un taglio delle tasse non avrebbe un grande impatto. Nessuna ulteriore informazione sulla procedura Golden Power. Non sono emersi ulteriori dettagli sulla procedura aperta contro CNRC (Sinochem) riguardo alla possibile violazione delle misure Golden Power. 2025: il mix continuerà a essere un vantaggio, aliquota fiscale al 28-30%.

Stime dei principali dati finanziari