MEDIA FOR EUROPE - Analisi Fondamentale

Sintesi - Raccogliere i frutti di un'offerta media totale e senza pari

I risultati del 2Q24 sono stati molto positivi. Nel 2Q24, i ricavi pubblicitari netti sono cresciuti dell'8.1% su base annua in Italia a €468.2mn e del 4.4% su base annua in Spagna a €204.9mn. L'accelerazione in Italia rispetto all'1Q24 (+5.4% su base annua) è particolarmente apprezzabile, confermando l'importanza di offrire una copertura clienti senza pari. Per quanto riguarda gli altri ricavi, in Italia sono aumentati del 15.1% su base annua a €85.9mn (principalmente grazie a Mediamond) mentre in Spagna sono diminuiti del 6.7% su base annua (10% al di sotto delle aspettative). Complessivamente, i ricavi trimestrali del gruppo sono aumentati del 7.4% su base annua a €776.7mn, in linea con le stime, mentre l'EBIT del gruppo è cresciuto dell'11.0% a €112.8mn, 1.9% meglio del previsto. Le operating expenses sono aumentate di €15mn in Italia, al netto dell'effetto Mediamond e simili alla cifra del 1Q24 (+€17mn), mentre sono aumentate di €12mn in Spagna (vs. +€17mn nel 1Q24); come previsto, il gruppo sta effettuando un parziale reinvestimento nella programmazione dai ricavi pubblicitari migliori del previsto. Infine, il debito netto ammontava a €662mn alla fine di giugno 2024 (vs. €700mn previsti), confermando un'eccellente generazione di FCF negli ultimi 6 mesi (€223mn).

Analisi

Le prospettive del management. Il management ha indicato che i ricavi pubblicitari di MFE nei primi nove mesi del 2024 sono rimasti in linea con il primo semestre del 2024 (cioè +6.7% su base annua), nonostante la presenza di eventi sportivi internazionali per i quali il gruppo non deteneva diritti (i Campionati Europei di Calcio fino a metà luglio e le Olimpiadi di Parigi tra fine luglio e inizio agosto). Allo stesso tempo, la visibilità sul mercato pubblicitario per il 4Q24 rimane piuttosto bassa e il confronto con il 4Q23 sarà impegnativo. Il management ha confermato le previsioni per altri ricavi, operating expenses e CapEx.

Variazione nelle Stime

Stime in Italia in aumento. Ci aspettiamo che i ricavi pubblicitari nel 3Q24 abbiano continuato la tendenza osservata nel 2Q24, quindi una solida accelerazione in Italia accompagnata da una lieve decelerazione in Spagna, guidata dal deterioramento della fiducia dei consumatori. In questo studio, aggiorniamo la nostra previsione dei ricavi pubblicitari per il 2024 in Italia (dal +3.0% al +5.0%). Le nostre nuove stime implicano un aumento dei ricavi pubblicitari del 9.5% nel 3Q24 e una stabilità nel 4Q24, tenendo presente il confronto molto difficile con il 4Q23 (+7.9% su base annua). Per il business spagnolo, la nostra previsione dei ricavi pubblicitari per il 2024 è ora +1.5% dal +3.5% su base annua, implicando -2.3% su base annua nel secondo semestre del 2024. Allo stesso tempo, aumentiamo leggermente le nostre previsioni sui costi, rimanendo coerenti con le indicazioni del management. Sotto l'EBIT, non apportiamo modifiche ai €25mn euro di oneri finanziari menzionati dal management, e manteniamo anche un contributo positivo di €69.3mn dagli associati. Complessivamente, aumentiamo l'EPS del gruppo per il 2024 del 2.1%. Importante, miglioriamo la nostra ipotesi di FCF di ca. €40mn.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (OUTPERFORM) confermato; TP MFE-B €5.2 (da €5.0); TP MFE-A €4.2 (da €4.0). Rispetto al nostro ultimo studio, applichiamo un multiplo EV/EBIT fair di 6.75x all'EBIT del 2024, anziché 6.5x, per riflettere la crescente visibilità sulle stime. Il gruppo ha commentato che la performance pubblicitaria del 3Q24 è stata eccellente, soprattutto in relazione ai concorrenti, evidenziando l'eccezionale lavoro dell'azienda nell'adozione della tecnologia per sfruttare le opportunità offerte dalla pubblicità televisiva mirata e dal monitoraggio ufficiale dei dati di audience totale. La generazione di cassa dovrebbe rimanere forte e supporta una distribuzione di dividendi molto generosa. Per quanto riguarda Prosiebensat, nel breve termine, le notizie chiave saranno legate alla cessione di asset non core, ma le eccellenti sinergie raggiunte tra Italia e Spagna suggeriscono che il progetto industriale ha senso.

Stime dei principali dati finanziari