LEONARDO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati 1H24 in linea, guidance confermata. 

Risultati 1H24/2Q24 in linea con le nostre stime e in linea con i target della Società. Leonardo ha rilasciato i risultati del 1H24 in linea con le aspettative (nel 2Q: superamento del 3% rispetto al consenso sugli ordini, superamento del 2% sulle vendite, EBITA in linea, debito netto superiore del 4% o di €25mn) ed in linea con i target per l'anno fiscale, che sono stati ribaditi. Gli ordini nel 2Q24 sono stati di €4.57bn (consenso €4.37bn), in aumento del 20% su base annua, con vendite in aumento del 12% a €4.18bn (consenso €4.08bn). L'EBITA è stato stabile su base annua (-1%) a €321mn (consenso €313mn) dopo un 1Q24 sopra la tendenza con il margine al 7.4%, in calo di 100bp su base annua al 6.3%. Il FOCF a €119mn è stato di €29mn migliore del consenso (€90mn), con un FOCF del 1H24 di -€502mn, praticamente stabile su base annua (-€517mn nel 1H23). Il debito netto a €3.0bn a fine giugno è stato stabile rispetto a fine marzo (2.93bn) ed in linea con il consenso. Punti chiave del trimestre: forte momentum commerciale (ordini e vendite in aumento double-digit), rafforzamento e buona qualità del FOCF, buon contributo dell'elettronica per la difesa ai margini operativi con un piano di efficienza accelerato che compensa le debolezze nelle aerostrutture e nella produzione di satelliti per le telecomunicazioni.

Analisi

La guidance per FY24 è stata confermata. Il management ha ribadito i target per FY24 di ordini a €19.5bn, vendite a €16.8bn, EBITA a €1.44bn, FOCF a €770mn e debito netto a €2.0bn, inclusi investimenti strategici. La strategia di allocazione del capitale include anche un miglioramento del payout (raddoppio del DPS proposto per l'anno fiscale 2023 a €0.28), una strategia di rimborso del debito mirata a pagare ca. il 50% del debito in scadenza e spazio per la crescita esterna in aree strategiche (Cyber e Spazio).

Feedback dalla conference call. 1) la JV con Rheinmetall dovrebbe essere firmata a settembre con le prime consegne in 2/3 anni; il potenziale coinvolgimento e le sinergie con Iveco saranno valutate in una seconda fase; 2) pur confermando i colloqui con Airbus e Thales, un nuovo piano per la divisione spaziale sarà presentato entro la fine dell'anno; 3) il management di Leonardo prevede che i tassi di produzione per il B787 torneranno a 10 al mese entro il 2025 ed è in trattative con Airbus per espandere la collaborazione per la fusoliera posteriore. Un piano di efficienza dei costi accelerato dovrebbe compensare il deficit a breve termine nelle aerostrutture; 4) Leonardo è interessata all'M&A (piccole acquisizioni nel settore spaziale e cyber).

Variazione nelle Stime

Nessun cambiamento significativo nelle stime a breve termine. Target aumentato a €25.4 (basato su SOP). Abbiamo apportato lievi modifiche alle nostre stime (vendite +1% sia nel FY24E che nel FY25E, EBITA +1%/-2%, FOCF +3%/+10%) che sono allineate ai target del piano aziendale. Nonostante la forte performance recente, riteniamo che il rischio per le stime rimanga basso e il titolo sia scambiato a multipli non esigenti (13,4x P/E 2025E, 6.7% rendimento FCF).

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP da €22 a €25.4. Questo riflette i prezzi di mercato aggiornati di DRS e Hensoldt che spiegano un fair value/azione più alto di €2.5 euro, il 25% di MBDA valutato a 2.42bn (20x P/E stimato 2024E), la divisione spaziale valutata a €1.2bn e il resto di Leonardo (elicotteri, addestratori, elettronica per la difesa dell'UE, aerei, aerostrutture e il 50% di ATR) valutato a 7.5x rispetto al precedente 7.0x EV/EBITA 2024E (questo spiega +€0.9 euro/azione rispetto al precedente target price).

Stime dei principali dati finanziari